近段时间，有关中国金融去杠杆的讨论十分热烈。其中一个较为重要的话题，是当前中国“脱实向虚”的风险，以及强金融监管能否带领经济“脱虚向实”。今年恰逢亚洲金融危机二十周年，和美国次贷危机爆发近十年，这两次危机的经验仍值得我们借鉴。客观而言，经济体出现“脱实向虚”的趋势是这两次危机爆发前的共有特征，危机的爆发则是对“脱实向虚”的一种比较强力的纠正。但是，这种纠正是向着“脱虚向实”的良性轨道上发展，还是向着“脱实向虚”的轨道上恶化，则值得进一步讨论。

两次危机皆有“脱实向虚”的诱因

通过对亚洲金融危机与美国次贷危机的情况梳理，可以看到，在当时的相关经济体中，经济“脱实向虚”的特征都较为明显。

首先来看亚洲金融危机，引发金融危机的“脱实向虚”因素可从内外两个角度加以解读。内部来看，国内资金“脱实向虚”，金融部门加杠杆带来的不稳定性上升。东南亚多国采取了金融业优先发展的战略，同时本国仍然存在较为严重的金融抑制，金融监管缺失严重，导致金融市场投机严重。根据国际清算银行的信贷统计，1997年前夕，印尼、马来西亚和泰国的银行对私人非金融部门信贷的规模占GDP的比重均处于峰值，特别是马来西亚和泰国，这项比重最高时达到160%—170%（见图1）。大量的银行信贷扩张使得杠杆率过高，在经济风向出现逆转时，呆坏账快速累积，造成了巨大的金融风险。