一般来说，一种货币的可兑换性与其国际化程度紧密相关。那么，一定程度的资本管制会不会影响一国货币的国际化？资本账户可兑换在一国货币国际化中到底承担了怎样一个角色？实践出真知，本文将从主要国家的历史实践中寻找答案。

货币国际化的决定因素

根据Zhang和Tao（2018）的研究，一种主权货币能否成为国际货币（特别是主要的国际货币），主要取决于三类因素——规模（size）、流动性（liquidity）和可信度（creditability）。首先，该国经济规模应该足够大，包括经济总量、对外贸易规模和金融市场规模等均应处于全球前列；其次，该国的金融市场（特别是国债市场）足够成熟，并且具有高度流动性，这也意味着该国金融市场有着完备的基础设施、丰富的金融市场工具以及基本开放的资本账户；最后，该国的经济、金融和货币具有可信度，具体体现为具有良好的经济发展态势、稳定的货币价值（尤其是对外货币汇率）、独立的中央银行体系、稳健的金融监管体系以及良好的法制和税收环境等。

上述研究结论既出于理论和逻辑分析，也有大量的经验事实作为支撑。一个重要的问题是，一国货币国际化地位的获得和保持，是否有赖于上述条件的同时存在？一般而言，答案是肯定的。我们以美元和日元为例来进行简要分析。美国经济总量早在1870年就已超过英国，其对外贸易规模也在1900年前后超过了英国，但直到1914年，美元毫无国际地位。1914年美联储宣告成立之后，伴随着银行承兑汇票市场的出现和迅速发展，美国的金融市场开始逐渐形成规模并且流动性日渐提升。正是因为这一变化，差不多10年之后（1925年左右），美元获得了国际结算和融资货币的地位，成为与英镑一样重要的国际货币，纽约也相应成为重要的国际金融中心（Eichengreen，2009）。1944年，凭借强大和可信的经济、政治、科技乃至军事力量，通过布雷顿森林协议的签署，美元才牢牢地取得了国际储备货币的地位，最终取得了主导性国际货币的地位。