今年二季度以来，美元结束年初的熊市，自4月下旬开始显著走强。美元指数从89.23反弹至最高的95.02，涨幅达6.5%。从历史的纵向比较看，此轮美元上涨幅度虽仍属温和，但在30个交易日达到如此涨幅已经超出多数市场参与者的预期。而近期一个较为重要的行情，是伴随着美元整体走强，许多新兴市场国家货币出现下跌，且部分国家再现危机苗头。截至6月12日，阿根廷比索、土耳其里拉、巴西雷亚尔从年初至今，已分别下跌26.5%、16%和10.8%，在新兴市场国家中跌幅居前。其中，阿根廷已向国际货币基金组织申请了紧急贷款救助。此外，以4月17日美元触底反弹起算，墨西哥比索、南非兰特也分别下跌11.5%和8.6%。那么，为何近期部分新兴市场国家货币出现大幅动荡？其未来又会否持续，甚至演变成更大的危机呢？

新兴市场面临的“新挑战”

汇率本质上衡量的是两个货币之间的相对比价，因此，分析新兴市场货币也须从美元和与之对应的本币两方面入手。当前的国际货币体系依旧呈现美元与众多非美货币“一对多”的格局，美元及其背后美国经济的走强，必然对多数非美货币带来影响；而新兴经济体的基本面则决定了“逆风”环境下各自货币表现的巨大差异。

第一，从美元走势的角度看，美元利率、美债利率的快速走高给其他货币带来了冲击，这是此轮美元走强的主要推手。6月，3个月美元同业拆借利率已从年初的1.69%最高一度涨至2.37%，2年期美国国债收益率也从1.9%最高涨至2.59%。美元利率快速走高的原因有二：一是美国较为扎实的经济基本面降低了国债的吸引力。尤其是一季度全球宏观经济中，美国和其他国家之间呈现出了周期中的显著不对称性——美国就业市场、经济景气度等指标持续改善，而欧元区和英国的景气度、通胀等指标在一月份后持续低于预期，美元存在反弹的空间；二是美国财政部在去年年底大幅减税后，加大了国债发行力度。美元走强成为了主导近期汇市走势的主旋律。