今年9月初以来，国内商品期货市场出现了一波令人咋舌的上涨行情。较9月初，“绝代双焦”的焦煤与焦炭期货价格已翻了一番，铁矿石与螺纹钢期货价格上涨也分别超过70%与50%。考虑到这一波商品期货价格上涨是在中国经济增速仍在下行的背景下发生的，关于“滞胀”的担忧随即产生，很快对债市产生了压力：10年期国债收益率近期已经上升至2.8%以上。目前有评论认为，这一波大宗商品价格上涨的趋势将会延续至明年。其理由是，虽然房地产市场开始降温，但是基建投资与供给侧改革仍在发力，而且通胀中枢上升与人民币贬值也将助推大宗商品价格。

但笔者认为，本轮商品期货的盛宴难以持续，因为导致今年9月初以来国内商品期货市场呈现大幅上涨行情的三个原因，都已经或即将发生变化，从而可能会终结本轮商品期货的上涨行情。

第一，房地产投资与基建投资是从需求层面拉动大宗商品价格的重要原因。房地产投资的累计投资增速由2015年12月的2.5%骤升至2016年4月的8.4%，并在2016年10月之前仍保持在6.0%以上；基建投资累计投资增速则由2016年1月的4.8%上升至2016年9月的11.9%。这两大投资的反弹的确提振了大宗商品的需求。但随着中国政府加大对房地产市场的宏观调控力度，且房地产市场也已经进入三年短周期的下行期，来自房地产的拉动即将告一段落。而房地产市场下行将会影响地方政府收入，因此，即使基建投资仍会发力，但其增速究竟能上升多少，也存在不确定性。

第二，以去产能与去库存为代表的供给侧结构性改革，是从供给层面推动大宗商品价格上升的重要原因。一方面，“三去一降一补”压低了煤炭与钢铁的供给；另一方面，随着天气转冷，对煤炭的供需在边际上发生了重大变化，推高了这些大宗商品的价格。然而，考虑到迄今为止的供给侧结构性改革还主要是降低产量而非削减产能（尤其对国有企业而言），一旦价格反弹，重新开工的难度并不算大，再加上政府也意识到，大宗商品价格过高可能进一步恶化中下游企业的盈利能力，必然会进行干预，因此，随着去产能政策的调整，大宗商品的供需缺口难以长期维持。