4月，中国外汇储备增至3.03万亿美元，连续3个月呈回升态势，表明在人民币汇率稳定的背景下，资本外流压力已经明显减轻。这也符合笔者在今年1月发表的《保外储还是保汇率是个伪命题》一文中的判断。文中，笔者坚持认为，保汇率与保外储二者择一是个伪命题：外汇储备下跌与人民币汇率大幅贬值预期密切相关，3万亿美元外储并非生命线，确保汇率稳定有助于防范大规模资本外流和金融风险。

对于近一段时间人民币汇率与外汇储备的齐升，笔者认为有以下两方面的原因。首先是与外部环境变化导致美元触顶回落密切相关。欧元区政治经济转好，法国大选未再次上演黑天鹅事件以及特朗普新政不及预期，导致美元升值态势逆转。预计今年美元或将出现拐点，可缓解人民币贬值与资本外流压力。其次，也得益于中国经济企稳、货币政策收紧以及前期资本管理政策的实施。今年年初以来，为缓解人民币贬值压力，央行采取了包括加大直接参与外汇买卖的力度、提高离岸市场做空人民币的成本，以及加强跨境资金流动管理等诸多稳定汇率的措施。

对此，曾有部分观点质疑：中国是否要重拾部分资本管制，并认为这是人民币国际化与改革的倒退，会重挫投资者的信心。中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜在今年3月底的中国发展高层论坛上就此做出了回应。他指出，去年ODI增速井喷40%，比往年增幅提高了20%—30%，其中不乏非理性和异常的投资行为，有的是借对外直接投资之名行转移资产之实。

对于市场担忧的外商企业利润无法正常汇出，潘功胜也做出了解释：外商企业资金汇出需要满足一些条件，一是按照中国相关法律要求，要弥补以前的亏损；二是有董事会的利润分配决议；三是有经审计司审计的财务报表；四是有在中国的完税证明。满足这些要求，企业利润汇出没有障碍。

笔者在早前《中国资本管制利弊之辨》一文中也曾提到，资本管制的利弊并非泾渭分明，关键在于“度”的把握。虽然资本管制短期或会挫伤投资者对改革的信心；但长期看，如果以一定的资本管制避免了币值大幅贬值的预期以及大规模资本流出的冲击，则反而有助于赢得投资者对中国经济稳定的信心，并为推进改革赢得缓冲时间。实际上，IMF在亚洲金融危机后也对资本项目完全可兑换进行了反思，并提出资本项目基本可兑换的目标。

可以肯定的是，当前人民币大幅贬值与资本大规模外流的压力已有所减轻，这对于推进人民币国际化改革进程而言，是有利时机。近期，多位央行人士也就人民币国际化做出了积极表态。如央行副行长潘功胜就指出，“打开的窗户不会再关上”，但“改革不能仅有目标，还要有达成目标的策略”；央行副行长易纲也表示，“人民币国际化是一个中长期战略，要保持定力，稳步实现目标”。

笔者认为，在跨境资本流动风险降低的背景下，决策层有必要更加细致地对项目进行甄别：一方面，对一些已认定为非理性的投资加强监管，并打击地下钱庄等非法行为；另一方面，对于符合资金汇出条件的利润以及个人合理的换汇需求也应予以满足。

今年两会期间，李克强总理提出，准备今年在香港和内地试行债券通，这是加大资本项目开放、促进资金双向流动的举措。近期有报道称，央行在4月初做出的窗口指导，不再要求商业银行跨境人民币结算收付业务严格执行1﹕1的限制规定，表明短暂停滞的人民币国际化进程或再次加快推进。

综上，笔者认为，虽然政治局会议将“维护国家金融安全”作为今年中国经济工作的重要任务，各监管机构也纷纷采取行动以防范金融风险，但显然，今年防范金融风险的重点在内而非在外。预计今年国内金融去杠杆会持续深入，并有望加快推进资本项目开放与人民币国际化进程。这也是对质疑资本项目开放与人民币国际化倒退的回应，有利于重拾投资者对中国改革的信心。

（作者：沈建光，瑞穗证券亚洲公司董事总经理、首席经济学家）