美联储和学界普遍认为，美债长端利率与短端利率收益率曲线出现利差倒挂，预示着未来经济将有较大可能陷入衰退。但历史上并非每次美债收益率曲线倒挂都必然伴随经济衰退，美债收益率曲线倒挂与经济衰退间隔周期不稳定，倒挂幅度与经济衰退深度无关，更不是导致经济衰退的根本原因。笔者认为，预期衰退引发资金“避险效应”、美联储紧缩政策传导“迟滞效应”以及公开市场操作“扭曲效应”是导致2022年以来美债收益率曲线倒挂的直接原因，应当谨慎对待和使用美债收益率曲线倒挂作为未来经济衰退的“红色警报”和“危机信号”。

美债收益率曲线倒挂与经济衰退关系的历史回顾

1970年以来，美国在1978年、1980年、1988年、1998年、2000年、2005年、2019年共出现7次典型期限利差倒挂现象。2022年3月以来，美国各期限美债收益率狂飙，倒挂幅度仅次于1980年石油危机时期的历史最深水平，引发了市场对美国经济衰退的空前担忧。尽管利差倒挂与经济衰退现象相联系，但多方面证据显示美债收益率曲线倒挂预示经济衰退的观点仍有待商榷。

从历史经验来看，并非每次美债收益率曲线倒挂都必然伴随着经济衰退。1970年以来，美国经济在7次美债收益率曲线倒挂后出现了6次不同程度衰退，但1998年发生期限利差倒挂后并未引发衰退。从更长历史周期考察，美国投顾机构联邦金融网络公司（Commonwealth Financial Network）高级全球投资分析师Anu Gaggar深入研究美国1900年以来美债收益率曲线，发现2年期和10年期美债共出现28次期限利差倒挂现象，但其中有6次倒挂后没有出现经济衰退。因此，并非每次美债收益率曲线倒挂都必然伴随着经济衰退。