2023年，日本央行整体仍然维持宽松货币政策基调，但两次放宽了收益率曲线控制（YCC），备受市场关注。日本央行的政策考量是什么？如何评价其政策效果？如何从长期视角理解日本央行的货币政策选择及与实体经济的关系？笔者将就上述问题展开分析和讨论。

日本央行“鸽派”调整货币政策

日本央行调整YCC的政策考量

日本央行于2016年启用YCC政策，目的之一就是增强宽松货币政策的可持续性。2016年9月21日，长期维持超宽松货币政策的日本央行修改货币政策框架，首度引入YCC政策，货币政策目标由此前的购债数量目标转换为利率价格目标，即日本10年期国债收益率控制在±0.1%区间内。此后日本央行分别于2018年6月30日、2021年3月19日将区间扩大至±0.2%、±0.25%。值得注意的是，YCC政策推出之时，日本10年期国债利率已经为负，政策推出一段时间后长端名义利率不降反升，因此YCC政策不能简单理解为加大短期货币政策宽松力度的政策。事实上，YCC与日本央行的“通胀超调承诺”同步推出，日本央行强调该政策的目的是降低实际利率，提高通胀预期，增强货币政策宽松的可持续性。从政策效果看，YCC推出后日本央行在维持短端利率稳定的同时，确实改变了收益率曲线过于平缓的状态，也一定程度上缓解了央行购债干预市场的压力。但不可否认的是，锁定利率水平的收益率曲线控制政策在特定情况下容易受到市场力量的挑战，政策能否平稳退出尚缺乏先例。