张宇燕  中国社科院世界经济与政治研究所所长

“美国国内足够大的金融市场‘池子’是美元政策的重要支点。此外，美元之所以能在国际货币体系中具有独特的地位，源于美国国债是全球资产的源本抵押品。我国资本市场开放的关键不仅要做大金融市场‘池子’，还要提高国债在‘池子’中的占比。”

七八年前，笔者和同事去美国，先访问了美联储。美联储表示美元政策（Dollar Policy）不是他们来定，而是由财政部定。然后我们去财政部跟该部高级官员座谈时，笔者再次提出了这个问题：到底有没有美元政策？如果没有为何常听人们谈起它？如果有的话具体是什么？财政部官员考虑了一下后回答说，美元政策如果说有的话，主要是两点：第一点是美国涉及财政、金融、货币的完备健全的法律法规：第二点就是美国国内金融市场的深度和广度，也就是市场规模的“池子”足够大。学界关于我国汇率自由浮动、人民币可兑换、资本项目完全开放等金融开放话题谈的比较多，也很深入。如果要加上一个维度，那就是做大市场“池子”在我国金融开放过程中具有基础性意义。

最近笔者和同事合写了一篇小文章（注:《源本抵押品:一个理解全球宏观经济和金融市场的概念》，《国际金融》2022年第2期），说明了美元之所以能在国际货币体系中具有独特的地位，主要原因之一在于美国国债是全球资产的“源本抵押品（Fundamental Collateral）”。美国国债的安全性、流动性、衍生性等支撑了美元的全球主导地位。欧洲经济一体化进程曲折，主要问题之一是虽然有了欧元和欧央行，但没有统一的财政。各个主权国家各自发债，以至于发生了希腊债务危机，进而威胁到欧元区的稳定。前年欧盟在经济一体化上迈出了重要一步，表现为欧盟复兴计划列支的7500亿欧元是由欧盟统一发债筹集。这是欧盟第一次统一发债。英国《金融时报》的著名评论员马丁·沃尔夫将这个计划称为欧洲经济一体化的板凳加上了第三条腿(原来是欧元、欧央行两条腿)。最近，欧盟推出3000亿欧元的规划，帮助欧洲国家在2027年切断与俄罗斯的能源关系，笔者推测这笔支出的财政来源还是欧盟债券。欧洲统一债券作为由欧盟背书的源本抵押品，将极大地支持欧元真正成为国际货币体系中的重要货币。从推动国际货币体系多元化建设的角度看，我国不仅要做大“池子”，还要关注“池子”中的结构——国债规模十分重要。我国国债规模在这方面发展的空间还比较大。