早在1989年3月，越南国家银行就宣布实行了单一汇率制，结束了此前官方汇率、贸易结算汇率、非贸易汇率以及市场汇率等多种汇率并存的局面。亚洲金融危机爆发后，又提出并实行有管理的浮动汇率制，2016年1月再次进行汇率改革，使汇率波动更趋向市场化。本文以2016年的汇改为节点，分析2008年以来越南盾走势的特点，总结越南央行的应对措施，并预判未来走势。

近十年的汇率变动情况

近十年来，越南盾汇率曲线总体呈下行趋势。受当时国内外经济形势、汇率机制调整等因素影响，不同时期又有着不同的特点。

2008年—2011年年初，汇率中间价呈爬坡式上升，调整次数多，贬值幅度大

在2008年全球金融危机影响下，越南盾曾出现短暂升值，但此后基本上处于贬值状态。在美国实行量化宽松政策期间，一些新兴市场国家货币出现了不同程度的升值，但越南盾却另行其道，从2008年1月2日1美元兑16112越南盾，跌到2011年2月11日的20678越南盾，贬值幅度达28%。同时，同一汇率在相对较长时间内保持不变，反映了央行在极力维护汇率稳定上的努力。但这种努力显然抗衡不过本外币供需失衡带来的压力。商业银行的买入价几乎顶着汇率浮动区间的上限移动，汇率中间价高估，越南央行不得不多次调高汇率，并反复调整波动幅度，以缓解贬值压力。从2008年至2011年，共大幅调高汇率中间价6次，最短间隔6个月，贬值幅度在1.9%—9.3%之间，平均贬值幅度为4.4%。波动区间也进行了多次调整。

越南盾的上述表现主要受到以下国内因素的影响：

第一，国内经济有所放缓。2008年以后，世界经济增长放缓，影响了其国内企业生产，经济增长减速。2008年—2011年GDP分别为5.66%、5.4%、6.4%，6.2%，与2007年的8.46%相比，明显下滑。

第二，通货膨胀压力加大。国际市场原油、化肥、天然气和钢材等大宗商品价格上涨，加大了越南国内的通胀压力。2008年和2010年，越南CPI出现两位数增长，分别为19.89%和11.75%。

第三，外汇收入减少，外汇储备递减。2008年国际收支整体顺差额仅为2007年的4.6%，2009年—2010年均为逆差，分别为81.7亿和17.7亿美元。2008年—2010年，FDI项下虽仍有一定规模的净流入，但也出现下滑，分别为93亿、69亿和71亿美元。2008年—2010年外汇储备逐年下降，分别为239亿、164亿和125亿美元，大大限制了央行干预外汇市场的力度。

国内外各种不利因素的交叠，进一步导致市场对越南盾的信心受挫，转而增加了对美元和黄金的需求，并反过来进一步对本币施压。因此，此阶段央行不得不多次调低本币对外价值，以协调外汇储备规模有限与维护汇率稳定的矛盾。

2011年2月—2015年年底，汇率走势相对平稳，汇率中间价调整频率低、贬值幅度小

在此期间，汇率中间价调整了五次。但越南盾的整体贬值幅度较小，平均贬值幅度仅为1.5%。同期，波动区间调整了二次，分别在2015年8月12日从±1%调整为±2%，8月19日调整为±3%。笔者认为，上述调整主要出于以下原因：

第一，这一时期，国内外总体形势比前一阶段有所好转，美联储继续实行量化宽松政策，人民币汇率稳中有升，越南盾贬值压力得到缓解；同时，越南国内的经济状况也在逐步改善：2011年—2015年， GDP增长率分别为6.2%、5.3%、5.4%、6%、6.7%； CPI分别为18.13%、6.81%，6.2%、4.1%、-0.6%。

第二，国际收支开始由逆差转为顺差，2011年—2014年，顺差额分别为11.5亿、118.7亿、5.57亿和84亿美元。出口贸易好转，2012年贸易项下顺差99亿美元，结束了10年连续赤字的局面。2013年—2015年，贸易顺差分别为87亿、121亿和74亿美元。

第三，海外直接投资资金持续流入越南，2011年—2015年，FDI项下流入分别为74.3亿、83.7亿、89亿、92亿和107亿美元。随着外汇收入的增加和央行的市场运作，外汇储备开始逐年回升，2011年—2014年分别为135亿、256亿、259亿和342亿美元。

上述各项指标的改善，不但为越南盾币值稳定提供了支撑，而且也增强了市场对越南盾的信心。因此，这个时期虽然贬值的大方向没有改变，但是汇率总体走势趋向平缓。笔者认为，此时不排除越南盾已接近均衡汇率的水平，供需相对平衡，贬值压力已在前一阶段得到有效释放。

2016年至今，引入新的汇率管理机制

越南央行于2015年12月31日，颁布第2730/QD-NHNN号决定，宣布从2016年1月4日起，引入新的汇率管理机制：改变过去长期实行的钉住美元的汇率机制，价格确定主要参考八种篮子货币，参照同业外汇市场加权平均汇率，结合与越南有较大贸易、债务、投资关系国家的货币汇率变化，并在充分考虑宏观经济状况和货币政策的基础上确定；央行每日公布“参考汇率中间价”，商业银行在±3%范围内确定各自的汇率价格。

在上述政策发布的2015年，世界经济总体仍较为疲弱，贸易增速较低，美联储结束量化宽松并于12月17日开始加息，导致美元总体走强，也加剧了金融市场的震荡。当年8月，由于人民币在“8·11”汇改后贬值，越南央行12日随即宣布将汇率波动幅度从此前的±1%扩大到±2%，以释放贬值压力，17日再次扩大到±3%，并在4个月后宣布进行汇率改革。从国内背景看，2015年，越南经济实现了8年以来的最高增长；通货膨胀得以遏制，达到15年来最低；FDI也有较大规模的流入。可以说，2015年越南国内经济的好转，为其汇率改革提供了有力支撑。同时，汇改本身也有利于提高越南盾的地位，稳定汇率，维护外汇市场的健康发展，有利于实现其稳定宏观经济、支持企业生产经营活动的目标。

2016年以来，在新的汇率制度安排下，越南盾开始围绕央行的参考汇率，在法定的浮动区间内出现频率较大的市场化波动，但是波动幅度小而平缓。2016年1月—2019年3月，参考汇率总体下调4.94%，日均调整0.01%。即使是在2018年6月美联储加息后的半年里，在外部经济因素冲击下，越南盾最大贬值幅度也仅为1.49%，小于其他新兴市场国家。例如，同期人民币、印尼卢比、菲律宾比索的最大贬值幅度分别约为8.72%、9.96%和8.99%。越南盾的较好表现得益于国内经济的持续改善。2016年—2018年，越南整体经济增长强劲，GDP增长率分别为6.2%、6.8%和7%；通货膨胀得到有效抑制，除了2017年一季度的5%外，基本上处于2.7%—4.1%之间；国际收支从2014年开始一直保持双顺差，截至2018年二季度，经常和资本项目顺差分别为12.4亿美元和23亿美元；外汇储备增长迅速，从2015年的283亿美元增长到2018年二季度的635亿美元。上述国内经济因素都为其汇率的平稳波动提供了支持。

当然，面对国外经济的不确定性，越南盾汇率得以较为平稳的发展，离不开越南央行为主的政府部门在稳定汇率方面的决心以及采取的相关政策措施。

越南央行汇率稳定措施

从近十年的情况看，越南央行为稳定汇率采取了多项政策措施，包括货币政策（利率和信贷）、汇率政策（调整参考汇率和浮动区间）、央行入市买卖外汇（调控外汇市场供求或扩充外汇储备）、外汇管理政策（如鼓励出口和资本项下资金流入以及限制国内使用美元等）、窗口指导与官方承诺（如要求国企结汇增加外币供给或宣布当年最大贬值容忍度）等。

2008年—2010年应对次贷危机举措

一是动用外汇储备调节市场供需。2008年危机爆发后，越南贸易赤字增加，外国直接投资下降，市场外汇资金流动性不足。对此，越南央行动用外汇储备积极入市干预，买入本币，增加外汇市场的美元供给，以维护汇率稳定。

二是实施利率与外汇管理配套措施。对于越南政府来说，一方面，要有充足的外汇储备用于干预和稳定外汇市场；另一方面，又要满足重要物资进口等用汇需求并维护外汇储备的规模。鉴此，央行通过高利率政策以及鼓励资本项下资金流入的外汇管理措施，来缓解本币贬值压力。

三是扩大外币供给渠道。由于国内企业不愿意将外汇卖给银行获得本币，而是留着外汇并向银行借本币使用，从而加剧了外币供给不足的局面。央行随即出台政策，规范国内金融机构外汇业务，加强虽外汇业务合规的监管，减少境内外币使用，引导境内机构和个人将外汇存入银行。2009年—2010年，还多次发文，要求部分国有企业将留存的外汇卖给银行，并要求银行在开展外汇买卖业务时要以增加外币供给、减少外汇储备压力为导向，通过多吸收外币存款的方式，增加从企业买汇的主动性。

四是适当调高参考汇率，调降汇率波动区间。2009年11月25日，为了应对高通胀下的贬值压力，央行调高了银行间平均汇率5.41%，将信贷机构的即期汇率与银行间平均汇率的波动区间由此前的±5%调整为±3%。2010年2月和8月，分别调整了两次银行间平均汇率，分别调降3.36%和2.1%。

五是多部门联手应对。一方面联手打击非法黑市外汇交易；另一方面与国家各部委，尤其是工贸部合作，调控贸易赤字，平衡外汇供求。

2011年—2013年的央行措施

面对通胀压力以及欧债危机等国内外因素，越南央行在继续沿用上述做法的同时，为了稳定市场情绪、增强对本币信心，央行行长还在2011年公开宣布将保卫越南盾汇率的稳定，承诺截至当年年底前目标贬值幅度维持在1%以内。2012年，为了引导市场贬值预期，越南央行再次宣布当年汇率波动维持在2%—3%以内。对稳定市场对本币的信心发挥了一定的积极作用。

同年，为有效管理外汇市场，越南央行与公安部联合发文，限制外币在境内的使用，停止商品销售和广告中使用外币标价，规范外币兑换机构业务，以此进一步打击国内的美元化，增强本币的市场地位。2012年，又进一步出台措施，缩小外币债务人主体范围以及信贷机构外币头寸上限，并加大处罚力度，以鼓励持有本币。

2016年汇改前后的央行措施

面对美结束量化宽松以及加息预期，越南央行直接对汇率政策进行了调整。例如，央行在2014年对银行外汇市场交易进行窗口指导，限定汇率波动区间不得超过1%—2%的目标范围。这使得当年银行间外汇市的平均场报价仅增长了1%，商业银行报价平均增长了1.4%，效果明显。又如在2015年年底，面对美元加息以及人民币贬值，加大了越南盾贬值压力的形势，越南央行随即进行了汇率改革，使参考汇率中间价适当上浮，并允许其每日小幅地频繁上下波动。新的汇率形成机制可以较好地顺应市场的供需走向，通过每日微调，使汇率趋向合理均衡水平。

2016年以来，越南央行除继续沿用过去的做法外，还重点以稳经济、促发展为工作目标，重视与市场的政策沟通和舆论引导。包括：通过采取商品价格管理等措施，控制通货膨胀；通过大量买入外汇充实储备，尤其是通过加强外汇管理引导跨境资金流动，调节外汇市场供需，缓解贬值压力。近几年来，越南央行还加强了外债规模管理，完善了外债统计工作，继续鼓励FDI等资本项下的资金流入，审慎管理流出资金。

对越南盾今后走势的预判

从国内因素看，越南国内经济形势的持续改善，为其维护汇率稳定提供了有力的支持。

越南国内经济增速较为强劲。2016年—2018年，越南GDP分别为6.2%、6.8%、7.08%，2019年一季度为6.79%。按照越南《2016—2020经济社会发展五年规划》，GDP增长率目标为6.5%—7%。此外，其他经济发展指标也表现较好。2019年一季度，越南工业生产指数（IIP）增长9.2%，其中制造和加工业增长达11.1%。农业生产继续增长，尤其是渔业增长了5.1%。社会总需求增长12%，零售服务业增长9%。国际旅客人数达450万人，增加7%。

利率继续保持稳定，信贷规模有所增加。越南央行一直以来按照国家宏观经济发展需要，结合国内货币市场情况管理国内利率水平，维护利率稳定，引导信贷机构合理放贷。2019年一季度，一般短期贷款利率为6%—9%，中长期贷款利率为9%—11%。截至2019年3月25日，信贷增长了2.28%，其中工业贷款增长3.44%，出口信贷增长5.4%。

通货膨胀得到有效抑制。2018年四个季度的CPI指数分别为2.8%、3.8%、4.1%和3.4%，基本上实现了3.75—3.95%的通胀抑制目标。2019年三月份，CPI指数比前几个月降低了0.21%，一季度平均CPI比2018年同期仅增加2.63%。

国际收支整体呈现双顺差。其中，出口有较大幅度增加，2019年一季度达到585.1亿美元。FDI新设或增资的注册资本超过51亿美元，比2018年同期增长30.9%。外汇储备呈递增趋势，2018年二季度为635亿美元。

外债规模总体可持续。越南外债规模较大。从近两年的数据看，2017年年末的外债余额为917.9亿美元，相对GDP比例过高，约为49.2%（国际安全线为20%）；2018年外债余额有所改善，低于GDP的49%，处于中央政府允许的范围内。2018年债务率47.7%，低于100%的安全线。短期外债在整体外债中的占比较低，约为23.9%，短期内集中还款的风险较小。私人部门外债增长较快，主要来自境内外商投资企业和境内银行。短期外债与外汇储备比约为44.8%，由于外汇储备相对充足，可满足短期债务的偿还需求。

从外部因素看，一方面，美联储连续加息等外部冲击，对新兴市场货币形成贬值压力，是近年来越南盾呈现贬值趋势的主因之一。今年以来，美联储暂停加息，使包括越南在内的世界新兴经济体获得了喘息的机会。另一方面，由于中国是越南的最大贸易伙伴，人民币兑美元汇率的调整会对越南经济造成影响。而从当前情况看，截至2019年一季度，人民币汇率在全球主要货币中表现突出，强于美元指数与新兴市场指数的表现，我国外汇市场供求延续自主平衡格局。这使得越南盾来自人民币的贬值压力将大为下降。

综上，笔者认为，基于国内经济的良好发展态势，未来越南盾波动将继续保持小幅平缓波动状态，贬值幅度将有所缩小，整体表现会继续保持稳定。