过去的2018年，虽然银行间市场利率持续下行，但实体经济下行压力仍较大，“宽货币，紧信用”的矛盾突出。进入2019年，作为宏观经济的关键性领先指标，社会融资信贷数据1月份的放量远超市场预期，但2月份的大幅回落又引起市场的担忧（见图1）。那么，当前信用收缩是否已经结束？未来社会融资是否会趋势性抬升？这些问题直接影响着对未来经济动能的判断。结合历史经验，对信用修复过程进行总结，将有助于得出上述问题的答案。

理论上，信用收缩的修复动力来自于融资供需双方的演绎。从供给看，银行间利率持续走低并带动其他利率下行；从需求看，逆周期调控加码下，微观主体的融资意愿呈现由弱走强的过程。纵观历史，信用修复往往会先后经历“三部曲”，即票据债券回暖、信贷整体放量和表外融资回升三个阶段（见图2）。