国际黄金价格在2017实现了整体上涨。自9月初突破1350美元/盎司之后，黄金价格呈现趋稳状态，在第四季度的大部分时间里一直锁定在1260美元/盎司至1300美元/盎司的窄幅交易区间。12月美联储如期宣布加息，并未超出市场预期，市场对于美元走势的信心未能受到有效提振，使得金价迎来了一波强劲的上涨行情，并一直延续到2018年年初。那么，金价年初的“开门红”行情能否延续下去呢？笔者认为，在2018年黄金供给和需求的基本面态势难以发生根本性改变的情况下，金价上涨难以持续，以下因素将使其整体承压。
第一，尽管美元指数在2018年的前景不被看好，但在特朗普税改落地、美国经济复苏持续的带动下，其表现可能不会像2017年那么差，金价走势获益减小。
第二，美国短期利率已经接替美国国债收益率曲线成为黄金价格的一个关键驱动因素，而美联储2018年大概率会继续推进货币政策正常化，则可能会继续提高美国短期利率，不利于金价走势。
美国国债收益率曲线在2017年逐步平坦化，长期国债收益率与短期国债收益率息差逐步收窄，这是支撑金价的一个重要原因。其中的逻辑是，美国国债收益率曲线平坦化反映了投资者对长期通胀预期并不乐观，而众所周知，黄金具有抗通胀的属性，因此美国长短期国债收益率平坦化对于金价是一个利好。
不过，自2017年10月以来，尽管美国国债收益率曲线进一步平坦化，10年期与2年期国债收益率曲线的利差收窄至50个基点，但黄金价格并没有继续上升，而是保持在1320美元/盎司以下。其原因在于，美债收益率曲线平坦化的作用在逐渐减弱，新的驱动因素出现，即美国短期利率在2017年最后一个季度快速提升。利率上涨会提高维持多头黄金仓位的融资成本，因此美国短期利率的上涨不利于黄金价格。2017年最后一个季度，美国3月期Libor利率以及2年期美国国债收益率均大幅上涨。特别是3月期Libor利率，已从2017年10月份的1.30%激增到2018年1月的1.70%，极大地提高了金价的持有成本。
预计2018年在美联储继续推行货币政策正常化的背景下，短期利率有望继续上升。一方面，2018年美联储将加息3次，这可能推动3个月美元Libor利率高于2％，并对黄金价格产生负面影响；另一方面，美联储正在逐步缩减资产负债表的规模，预计将从2017年年底的4.50万亿美元缩减至2018年年底的4.0万亿美元。资产负债表的收缩也将减少银行间的流动性，同时推动短期利率上升。
当前，投资者对黄金的多头头寸仍然处于较高水平。2018年1月，黄金总ETF吨位已升至过去4年的最高位。在这种情况下，短期利率的进一步上涨，可能触发长仓定盘的平仓，触发金价下跌。整体而言，2018年短期利率的上升将不利于金价的上涨。
第三，从地缘政治风险的影响看，地缘政治风险对黄金价格的影响有所减小。
首先，目前全球地缘政治紧张局势有所舒缓。其一，英国和欧洲的脱欧谈判已取得第一阶段的成果，预计脱欧谈判仍会在反复中取得进展。其二，欧洲方面，法国、德国等重要国家的大选已经尘埃落定，民粹主义并没有在欧洲大陆取得胜利，极大地降低了欧盟进一步动荡的风险，增强了欧盟一体化和经济结构性改革的稳定性。其三，朝鲜局势出现显著改善，对市场的影响有所弱化。
其次，当前金价对地缘政治风险事件的敏感度有所下降。很多投资者认为，没有必要维持黄金的多头长仓来对冲地缘风险。
总体而言，笔者认为，2018年开年的黄金价格上涨态势难以长期继续，预计2018年全年金价将会整体承压。主要原因有：美元表现可能不会像2017年那样差，金价从中获益减小；美国货币政策正常化的推进将使得短期利率进一步上升，并触发黄金长仓定盘的平仓；地缘政治风险下降，也使黄金价格少了一个重要的支撑因素。预计金价在2018年第一季度或回落至1260美元/盎司，2018年第二季度降低至1230美元/盎司，直到2018年下半年下降至1200美元/盎司。对此，投资者可以考虑在短期反弹至1300美元/盎司上方时卖出黄金。


作者单位：大华银行