2018年开年，国际原油市场迎来开门红，布伦特和WTI原油期货价格冲至近三年的最高点。笔者认为，这并非是油价见顶回调前的昙花一现，而是2018年油价继续上涨的积极信号。以下笔者将从供给、需求、库存、地缘政治、美元价值五个层面来分析2018年的油价走势。
第一，从供给层面看，石油输出国组织（OPEC）减量保价，美国页岩油产量见顶。
原油价格的波动和大宗商品一样，最终是由供需关系决定的。历史上OPEC曾多次通过减产来从供给端支撑油价。2017年，OPEC八年来首次达成减产协议，日减产120万桶，设定日产上限3250万桶。与此同时，重要的非OPEC产油国也同意减产60万桶/日，其中俄罗斯减产约占二分之一，这是其十五年来首次参与OPEC减产。整体来看，2017年的减产执行效果符合预期，原油价格从6月份开始持续上涨。享受到了减产保价红利的“维也纳集团（参与减产的产油国）”决定延长减产至2018年年底。而且两个豁免国利比亚和尼日利亚也加入减产计划，打消了市场对这两个国家增产抵消OPEC减产效果的顾虑。
另一方面，美国页岩油革命使得页岩油成为国际原油供给的重要来源，份额已经达到14%—15%。但是2017年三季度开始，美国的页岩油产量开始呈现下滑趋势，加之近期美国的钻井机数量见顶，因此可以预见，美国的页岩油产量或将接近历史峰值。由于受到管道、设备、新井审批、人员等诸多因素限制，在全球供给匮乏时，美国页岩油以形成的新增产量来弥补全球产量衰减的能力非常有限。
第二，从需求层面看，全球经济复苏，增加了对原油的需求。
2017年，全球经济出现强劲复苏态势，按购买力平价计算的世界GDP增长率达到3.6%，扭转了增长率持续下降的局面。预计2018年全球经济将延续当前的复苏势头。国际货币基金组织、世界银行和经合组织（OECD）预测的2018年世界GDP增长率分别为3.8%、3.7%和3.6%。全球经济的复苏，势必会拉动原油需求的增长，也为油价上涨或稳定提供了有效的保障。短期来看，OPEC将2018年全球原油需求预期进一步调高至9845万桶/日。
第三，从库存层面看，原油库存持续下降，将达到五年均值。
库存的变动可用于表征供需关系的变化，从而预测未来油价的走势。从全球原油供需平衡表来看，自2017年6月以来，原油呈供不应求状态，库存也随之下降。根据国际能源署（IEA）月报的数据，2017年10月，经合组织商业原油库存减少4030万桶/日至29.40亿桶，但仍高于五年均值。必须关注的是，OPEC在2018年6月份对减产效果进行的评估。如果届时全球原油库存低于过去五年的平均水平，OPEC有可能会终止减产协议，从而引发原油市场的变化。
第四，从地缘政治看，中东仍处于多事之秋，能够有效支撑油价。
中东地区作为国际原油的主产区，地缘政治将直接影响国际原油的供给和价格。新年伊始，伊朗陷入了2009年绿色革命以来最严重的异常政治动荡之中。虽然当前伊朗局势有所缓和，但中东许多国家都存在长期的政治隐患，政局极不稳定，仍有可能在2018年的特定阶段爆发危机，引发原油市场的剧烈动荡。
第五，从美元层面看，美元走弱或利多大宗商品价格的上涨。
美元与国际油价有较强的负相关性，相关系数达到-0.8。一方面是由于美元对原油的定价属性，另一方面是由于美元贬值会导致投资者转投原油、黄金等大宗商品。2017年，美元指数大跌近10%，是2003年以来最弱的表现。而市场对2018年美元的走势普遍看空，这将有利于黄金和原油配置价值的提升。
近期，高盛、瑞银、瑞士信贷、摩根大通等主要投行都将2018年布伦特原油价格的预期上调至60美元/桶以上，而花旗和巴克莱则相对保守，认为其会维持在55美元/桶左右。笔者认为，综合供需和地缘政治等基本面因素来看，2018年国际原油价格有望维持在60—70美元/桶。


作者单位：中国工商银行总行投资银行部