2025年上半年，全球资金在美元资产与非美元资产间的流动格局发生了阶段性变化。美国国际资本流动虽整体呈流入态势，但远低于2024年下半年的流入水平，且官方资本自2025年3月起持续净流出。与此同时，国际资金持续流入亚洲与欧洲发达经济体。这一形势背后的推动因素包括美联储货币政策调整预期、美元汇率贬值、美国经济基本面动能转弱以及美国资产估值高企。然而，美元资产资金流入的边际弱化并非单边趋势，《大而美法案》的生效和稳定币的迅速发展在短期内依然对美元资产构成阶段性支撑。展望2025年下半年及更长时期，全球资本仍将在周期错位与风险再定价间寻找新的平衡点。

全球资金流动新格局与美元体系的阶段性演变

2025年上半年，全球资本市场波动明显。如果说“美元回流”是过去几年全球资金流动的主旋律，那么2025年二季度以来的趋势逆转表明了美元资产配置出现边际弱化。