【内容摘要】当前，微观主体交易动机和资本运作模式日趋复杂多样，涉外杠杆作为联系微观行为与宏观经济的纽带，其变动对跨境资本流动的冲击程度更强、影响更大。在此背景下，深入分析微观主体资本运作模式、资本运作带来的涉外杠杆率演变特征具有重要意义。基于此，本文首先构建涉外杠杆率对跨境资本流动调节的分析模型，从理论上论证了涉外杠杆率变动对跨境资本流动的影响。其次，详细刻画区域涉外杠杆率变动方向及趋势，并运用TVP-VAR（时变参数向量自回归）模型实证分析涉外杠杆率变动对跨境资本流动的冲击效应。最后，探索将涉外杠杆率作为调控区域跨境资本流动的政策工具，引导企业调整自身涉外杠杆率，从而达到熨平跨境资本波动的效果。

【关键词】涉外杠杆率调节效应政策调节工具

通常来说，当企业面对境内外利差等金融市场波动时，会基于自身生产经营目标调整收支行为，这种变化用涉外杠杆率来表示，即涉外负债与涉外资产的比重。在宏观层面，企业涉外杠杆率的调整会对地区跨境资本流动和国际收支产生调节作用。但在某些情况下，如果企业过分追逐高收益，会大幅度调整涉外杠杆率，引起更大风险。特别是在短期内，如果大多数企业开展相同的杠杆调整，会对一国（地区）的跨境资本流动、国际收支平衡产生较大影响。因此，一个值得思考的问题是，跨境资本流动的宏观影响是否会因为微观主体涉外杠杆率的调整而放大？换言之，微观主体涉外杠杆率的变动对跨境资本流动风险发挥着怎样的调节作用？为健全外汇市场“宏观审慎+微观监管”两位一体管理框架、保持外汇市场健康运行，需要进一步探究企业涉外杠杆率变动对跨境资本流动的调节效应，回答好其运作机制、影响特征及影响规模等内涵，进而加强外汇管理事前预警、事中管理和事后调节。