近期，美国国债长短端收益率持续倒挂引发各界关注。自2022年7月以来，以10年期美债和2年期美债为代表的美国国债长短端收益率曲线一直呈倒挂形态（即10年期利率低于2年期利率）。2023年7月初，2年期美债与10年期美债利差一度达到108个基点，创42年来最深倒挂幅度。那么，造成这一现象的原因何在？有观点认为，美债收益率曲线倒挂可以被视为美国经济衰退的一大先行指标，那么，从历史表现和作用机制上看，美债收益率曲线倒挂与美国经济衰退呈现怎样的关系？在当前美债收益率曲线持续倒挂背景下，美国经济仍表现出一定的韧性，其原因是什么？未来美债收益率曲线走势与美国经济前景又将如何？ 笔者将对上述问题进行分析。

美债收益率曲线为何出现倒挂

通常而言，由于短期利率与货币政策更为紧密相关，长期利率更多地反映未来经济前景，因此经济前景恶化会导致利差出现倒挂。美债短期利率的主要决定因素是美联储货币政策的收紧程度和市场上的流动性状况，而长期利率的主要决定因素为美国经济前景和未来利率预期。货币紧缩对短期利率的影响通常是直接而快速的，而对于长期利率而言，虽然长期利率也会随着货币紧缩而上升，但考虑到货币紧缩会降低未来通胀压力，市场预期未来货币政策可能逆转，并且货币紧缩也会降低未来经济增速，因而货币紧缩推动长期利率上行的幅度往往小于短期利率，甚至长期利率有可能在加息周期中下行。

同时，通胀水平对长期利率的影响较短期利率更加显著。将各期限的利率分解为实际利率和通胀预期，不同期限的利率反映了在不同时间段对通胀水平的预期。考虑到加息政策会抑制未来的通胀水平，因此长期通胀预期的上升幅度往往较短期通胀预期小。因此，美国通胀当前的上升对短期利率的支撑作用更强。