2022年美联储改变新冠疫情期间的无限量化宽松货币政策，转而开启20世纪80年代以来最迅速且最陡峭的加息进程，以试图抑制前期误判的通货膨胀形势。2023年以来进入美联储货币政策起承转合、市场预期较为混沌的新阶段，美联储每次新的政策动作都会引发市场的重大变化和预期改变，市场“熵增”效应明显，且显著影响固定收益、外汇和大宗商品（FICC）各细分市场的价格中枢变化。基于此，有必要在本轮美联储加息接近尾声的背景下，考察美元利率市场的新特点与后期政策路径。

美元利率市场新特点

美元利率市场呈现短端美元流动性充足、中长端美元利率跃迁波动、日内变动加剧美元利率曲线远期形态的特点。据笔者观察，2023年一季度以来，以2年期美元利率及衍生品为代表的收益率波动呈现新特点。如果说2022年美联储在对抗顽固通胀方面意志坚定，2023年3月以来的美国银行业危机则为美联储解决通胀这一主要矛盾增加了新的难题，在抗通胀与防金融风险之间寻求平衡的“两难”加大了市场走势的高度不确定性。主要体现在以下几方面。

一是美联储应对银行业危机的措施及时、妥当，短期美元流动性无虞。2023年3月，美国硅谷银行（SVB）、签名银行（Signature Bank）等银行倒闭引发美国区域性银行业危机，美联储在危机发生后迅速向涉事机构注入充足流动性。从衡量美元融资压力、美元流动性的综合指标看，无论是传统的贴现窗口（DW）、新设立的银行定期融资计划（BTFP）使用规模，还是美元互换额度、美联储资产负债表规模，都显示出美联储向金融系统注入流动性及时且充足，避免了危机下挤兑潮产生的大规模流动性冲击。由于美联储采取的强有力措施，美元短端资金价格平稳，为全球美元资金市场平稳运行注入强心剂。