近期，有关美联储即将进入货币政策紧缩周期的讨论不断升温。本文将分析美联储上一次政策紧缩周期（2013—2019年）的过程、特征及经验教训，并结合疫情以来美联储货币政策宽松周期的特征、决策框架的变化，及其关于新一轮紧缩周期的观点，比较分析上次紧缩过程对美联储未来紧缩计划可能产生的影响，并探讨其新的紧缩路径、效果及挑战。

2008年金融危机后的美联储货币政策紧缩周期——过程及经验教训

2008年金融危机爆发后，美联储开始实施量化宽松政策（QE），主要措施是将联邦基金利率目标调降到0，同时开展大额资产购买。这种应对危机的特殊政策在经济复苏之后必定要重回正常化。由于这次降息幅度之大，以及QE带来的美联储资产规模扩张程度之大均史无前例，所以货币政策正常化过程从2013年一直延续到2019年，且复杂而波折。该次紧缩周期可大致分为三个阶段： 一是资产增量缩减阶段（Tapering）。美联储继续实施宽松政策，增加资产购买，但逐渐减少了增量。其市场沟通准备时间为2013年年初至11月，开始实施到完成时间为2013年12月—2014年10月。在实施过程中，美联储通过八次联邦公开市场委员会（FOMC）会议，公布每月缩减购买量的安排。其中前七次均安排每月缩减100亿美元（国债和MBS各50亿美元）；第八次安排每月缩减150亿美元（国债100亿美元，MBS50亿美元）。二是加息阶段。这是美联储结束宽松周期开始收紧货币政策的第一步。其市场沟通准备时间为2014年11月至2015年11月，开始实施到完成时间为2015年12月至2019年7月。三是资产存量缩减，即缩表阶段。这是美联储结束宽松周期，紧缩货币政策的继续。其市场沟通准备时间为2015年12月至2017年9月，开始实施到完成时间为2017年10月至2019年7月。缩表的主要方法是逐渐减少对到期债券的再投资：初始每月减少国债60亿美元、MBS40亿美元的再投资；随后每隔3个月再追加减少国债60亿美元，MBS40亿美元，直至减少量达到国债300亿美元，MBS200亿美元的上限。

2013—2019年的美联储紧缩周期中的实践，为美联储后续的货币政策积累了重要的经验教训。当前，美联储面临即将开始新一轮紧缩周期的形势，从近期其一系列表态和相关信息看，美联储在以下几方面吸收了历史经验，并试图做出应对。