2019年，美元兑日元呈震荡中整体略有下行的走势，具体可分为三个阶段：先是1—4月，从105至112附近的上行阶段；之后是5—8月，从112至104.50附近的下行阶段；再到9—12月，又从105回到109上方的反弹阶段。而在每个阶段中，日元的日内及周内波动总体都相当狭窄，与其他发达国家货币大致相似。展望2020年，受以下几大因素的驱动，日元或继续呈低波动态势。

一是日本经济疲弱态势及宽松货币政策难以改变。作为“安倍经济学”的一部分，日本央行的极度宽松货币政策一直是近几年日元走势的基础性因素。2019年，日本经济在国际需求低迷与内部消费税调整的影响下表现更为疲弱，年内CPI和PMI均不断下跌，出口呈断崖状重挫。在这种情况下，货币政策要逆转自是毫无可能；但与此同时，日本央行要进一步加码宽松政策的空间也不大。多年大水漫灌下不尽人意的效果及对金融机构的负面影响，让决策者相当为难。预计在2020年，受困于长期结构性问题的日本经济将继续呈疲弱态势，货币政策也将延续宽松。

二是市场情绪或转为温和。2019年，市场情绪主导着日元的走势。2019年一开年，在对美国经济衰退的担忧下，美股出现闪崩行情，美元兑日元也随之一度重挫至105附近，但很快回转。此后引导市场风险情绪的主要因素是中美贸易摩擦，其经历了从缓和到紧张再到缓和的三个阶段。日元走势与之高度相关。整体上，2019年，在全球贸易摩擦不断、经济下行风险加大的情况下，市场的风险偏好总体比较谨慎，有利于日元走强。展望2020年，在当前中美初步协议达成，美国经济衰退担忧减弱的背景下，市场情绪有望转为温和。日元受到风险情绪支持的力度或转弱，但也不排除受到阶段性风险推动的可能。

三是美元走势及美日息差的变化。美联储根据美国经济的情况调整其货币政策，进而会影响到美元及美债收益率的走势，从而在息差和汇率相对强弱方面影响日元。美元走势方面，2019年，虽然美联储三次降息，但美元的整体表现仍然较强。其主要原因在于，欧元区经济格外疲弱，使得欧元萎靡不振，促使美元相对走强。但即便如此，美元强势基本上没有反映到兑日元的走势上，原因在于日元是更强的“避险货币”。2020年，在美国“大选年”的背景下，美元走势或延续偏强态势，但与日元的相对强弱还需考虑阶段性市场风险情绪的情况。美债收益率方面，2019年，美元兑日元走势与美债收益率高度相关。而美债收益率则受到风险情绪和美联储政策的共同影响。展望2020年，根据当前美联储的政策表述，美联储全年大概率将维持利率不变。受此影响，美债收益率或从低位逐步反弹，日元走势也会跟随变化。