近年来，越来越多的中资企业在“一带一路”沿线等新兴市场国家实施并购。这些国家的货币汇率波动较大，加上许多并购标的属于基础设施类项目，投资回收期长，又进一步放大了汇率波动的风险。为确保并购项目的成功落地和后续运营，企业需要以并购财务模型中的汇率假设为主线，以实现财务模型中预期的投资回报率为目标，在并购决策阶段、并购交割阶段、并购后建设运营期这三个阶段，实施全生命周期的外汇风险管理。

并购决策阶段的外汇风险管理

在并购决策阶段实施有效的外汇风险管理，是全生命周期外汇风险管理的基础和前提。其重点在于评估并购财务模型的汇率假设，合理预估汇率风险对整个并购项目投资回报率的影响，既要防范因低估汇率风险而错误地做出投资决定，也要避免因过分高估汇率风险而错失有价值的投资项目。与此同时，还应通过事前防范手段来规避难以管理的外汇风险敞口，降低汇率不确定性对项目全周期投资回报的不利影响。为夯实这一阶段的外汇风险管理工作，企业需要做好以下几方面的工作。

一是合理假设并购财务模型汇率。并购财务模型是并购项目投资决策的重要依据，而其中的汇率假设则是影响投资回报率评估的核心假设之一。其包括项目并购时点以及未来建设和运营期各阶段所涉及的汇率预测。并购财务模型汇率假设对项目投资预期收益的评估具有重要作用，对汇率的合理假设，有助于企业做出正确的并购决策，为后续的全生命周期外汇风险管理提供重要的目标设置参考。为设置合理的财务模型汇率，并购企业应对并购项目全生命周期中涉及的主要币种进行分析，需要考虑的因素包括：并购目标国的宏观经济情况，外汇监管政策，外汇储备，汇率市场历史走势和波动率，类似国家的经济数据对比等。特别是“一带一路”沿线的许多新兴市场国家，其货币相对美元、欧元等存在较为明显的长期贬值趋势，货币汇率受政治动荡的影响较大，并且还可能因为其他新兴市场国家的汇率变动产生连锁反应，因而更有必要从多角度对货币的汇率走势进行分析，为财务模型的汇率假设打好基础。在进行汇率假设时，一般情况下，并购换汇时点的汇率假设应以并购决策时可以通过远期锁定的汇率为主要依据。3年以内的中短期汇率预测，可参考彭博系统汇率预测中值；期限较长的汇率假设，需要结合历史汇率走势以及购买力平价预测模型进行分析。通常，期限越长，则汇率假设的不确定性就越大，需要参考市场预期、长期限的套期保值成本等进行调整，并预留一定的安全垫，以确保投资回报率的实现。