2018年，信托市场产品发行规模呈下滑态势，但预期收益率持续升高，部分信托产品出现了兑付风险。展望2019年，宏观经济下行压力增大，金融条件将会继续改善，流动性更为充裕，资产荒可能重新出现。2019年是资管新规过渡期的关键一年，信托公司有可能发行净值化产品，向打破刚兑再迈一步。对此，投资者需要逐步适应新形势下信托产品的投资环境。

2018年信托市场投资回顾

资管新规重塑信托产品

2018年，资管新规正式颁布，并对资管产品提出以下要求：打破刚兑、实现净值化管理、限制多层嵌套，禁止提供绕监管等通道业务、限制非标投资、约束杠杆水平。资管新规加强了资管行业的统一监管，开启了资管新时代。今后，各资管产品将会在同一起跑线上竞争，因此主动管理能力和专业水平将成为制胜关键。资管新规下，信托产品面临转型，业务模式将重塑，包括：要探索非标信托产品适用的估值方法，推进净值化管理；要加强信托产品透明化运营，针对个人投资者需采取基金化、组合化管理，以有效分散风险，逐步打破刚兑；要充分评估产品的风险属性，了解投资者风险偏好和风险承受度，实现投资者风险偏好与信托产品相匹配。总之，资管新规将推动信托产品加速转型，摆脱类信贷经营模式，以更好地保障消费者权益。

财富管理业务得到重视

越来越多的信托公司将财富管理建设放在了更加重要的位置，加快在经济发达、高净值人口密集的一、二线城市布局。财富管理业务离不开理财经理队伍的建设，部分信托公司制定了非常庞大的财富管理团队建设目标。2018年，信托公司十分重视理财经理的招聘，除了信托公司之间的人员流动外，更是主动从银行、券商等机构吸引人才。

信托公司财富管理业务发展的转变，除了与货币政策变化引发的产品募集难度增加等因素有关外，更与资金端的部分长期因素变化有密切关联。一方面，以往大量机构资金的存在可以在不同程度上解决募资难的问题，而资管新规后，银行理财面临整顿，配置长期信托产品的需求大幅下降；另一方面，严监管下银行表内资金投资信托产品受到更多约束，诸如农商行在资金运用上多了地域上的监管限制，财务公司对于信托产品的投资兴趣也在降低。

信托产品的收益率持续升高

2018年，在严监管、去杠杆等政策影响下，实体企业融资成本进一步上升。尤其是房地产、地方融资平台等受到严格调控的领域，融资成本平均都在10%以上。另一方面，信托产品投资者绝大多数为个人投资者，为加强信托产品的市场竞争力，有效吸引个人客户，高定价竞争举措较为常见。1—2年期融资类信托产品预期收益率呈现波动上升态势，目前约为8.13%，较去年同期升高约84个BP，上升势头明显。其中，房地产类信托产品收益率仍为最高，曾达到8.50%，部分信托公司发行的此类产品预期收益率甚至超过了10%。这是近年来非常少见的。P2P大面积出现暴雷后，在宽松货币政策的引导下，银行理财收益率和互联网理财收益率下行较快；相比之下，信托产品较高的产品收益率以及安全性，为投资者提供了性价比较高的投资机会。

信托产品风险有所增大

自2017年以来施行的去杠杆政策，加快收紧了企业的融资渠道，非标资管收缩，企业融资难显现，民企、小微企业受冲击更大。股市大幅调整后，股票质押风险显现，部分企业持续高杠杆运行或者重于资本运作，降低了在资金链紧张后的风险抵御能力，企业信用风险显著增大。受此影响，2018年以来，信托风险项目规模呈现持续上升态势：三季度末，存续信托风险项目规模为2159.73亿元，首次突破2000亿元；增速为55.11%，为有统计数据以来最快增速，远超信托资产规模的增速。其中，集合类信托风险项目占比为64.22%，增速为117.56%，是当前信托风险项目增长的主要驱动力。一般而言，集合类信托为信托公司主动管理，此类业务发生风险将加大信托公司的兑付压力。从违约主体看，以上市公司为主的民企违约规模最大，尤其是凯迪、华信、中弘等个别大型融资主体。

2019年信托市场环境分析

宏观经济走势分析

展望2019年，宏观经济面临的形势更加复杂。

从全球看，经济下行压力增大，美国经济增长将面临拐点，新兴市场增速或显著放缓；同时，发达国家货币政策逐步回归常态，虽然美国加息有放缓趋势，但美联储缩表和欧洲停止债券购买计划，仍会使全球流动性面临拐点，新兴国家金融市场波动性可能会因此加大。中美贸易摩擦仍在延续，未来达成和解的难度较高。

从国内看，收入增速下降带来消费支出增速下滑，投资也面临杠杆过高的制约，资源配置效率依然有待提升，结构性矛盾较为突出。总体看，2019年经济增长有惯性回落的态势，需要逆周期宏观调控政策持续托底。一方面，有必要加强需求侧管理，保持货币环境相对宽松，扩大降税减费规模，继续挖掘国内需求和市场，稳定投资和消费；另一方面，有必要继续深化供给侧改革，加快改革开放，促进技术创新和效率提高，全面提升全要素生产率，促进经济结构调整和新旧动能转换。预计全年GDP增速为6.3%左右。

资产端和资金端走势分析

2019年，货币政策会保持相对宽松的状态，金融条件有望持续改善，有利于社会流动性和资金端，降低负债成本。不过，企业在下行阶段会继续缩减融资需求，未来金融机构资产配置可能存在一定障碍。如房地产调控可能边际改善、基础设施建设需要补短板，但不会以继续增加隐性债务为代价，因此这些传统的资产配置领域会出现配置困难。而在其他领域，在扶持民企、小微企业的同时，要以不失风控标准为前提；而在传统风控要求下，大规模配置并不容易。

2019年，出现资产荒的概率较大。在此情况下，监管部门也会控制资产泡沫问题的扩大化，避免出现诸如2016年加杠杆集中投资债券导致的拥挤交易。金融机构破解资产荒可能需要拉长资产配置久期，在风险可控的情况下下沉客户资质或者配置消费金融等新兴领域。

监管政策走势分析

2018年，严监管贯彻始终，监管部门加大了对于信托公司的现场检查和非现场检查，合规监管和处罚力度加大。截至2018年11月底，监管部门对于信托公司的行政处罚数量为21单。由于部分行政处罚还没有披露，预计会与2017年基本持平。同时，监管部门加强了对于信托公司尽职履责的要求，如信托业协会下发了《受托人受托责任尽职指引》，监管部门也加强了对信托产品互联网销售的监管指导。

2019年，金融严监管仍会持续，并不会因为经济下行而失去应有的底线。这也是防范重大金融风险的必然要求。当然，金融监管、宏观审慎政策、货币政策需要加强协调配合，以避免多重政策共振，对行业产生过大冲击。在此背景下，新的监管政策仍将不断推出，金融机构需要加强合规意识，金融业从业人员也需要提高适应能力。合规风险是信托公司面临的重大风险之一，只有避免侥幸心理，合规经营，才能实现稳健、持续发展。

2019年信托市场投资展望

2019年，信托市场整体会继续呈现量缩价降的态势，投向依然会以房地产和基础设施建设为主；但是需要注意两大领域的信用风险走势，同时可以继续关注并购重组信托、证券投资信托的部分良好投资机会。

规模

2018年，受严监管、去通道等因素的影响，在到期清算规模增大及新增信托规模大幅下降的情况下，信托资产规模增速出现了有统计数据以来的首次负增长，预计全年增速为-10%左右。虽然监管部门对于通道有边际放松的迹象，但是难以扭转去通道的趋势。2019年，信托到期量增速有所放缓，但是绝对规模仍较高，前三个季度信托到期量达到约4万亿元，其中集合信托占比为45.9%。由于新增规模仍将处于低位，2019年信托资产规模或仍呈下降态势。预计降幅有所扩大，可能降至18万亿元左右。

目前，信托通道占比达到了60%—70%，且大部分委托为银行资金，因此在银行理财转型尚未完成前，整个去通道过程将会不断削弱规模增长的驱动力。预计这种趋势在2020年前难以得到实质性缓解，最终信托规模可能降至10万亿元以下，并逐步趋于稳定。在2020年之后，主动管理业务规模可能受到净值化管理、去刚兑等影响而增速进一步放缓，事务管理类或可保持稳定增长。鉴此，信托公司可以加强资产证券化、阳光私募专业服务、股份代持等事务管理类信托业务，以及真正的财产权信托业务，以缓解现有业务增长动力不足的问题。但要从根本上加以改善，还是需要提升主动管理能力，放弃简单粗放的拼规模增长方式。

投向

截至2018年三季度末，存续集合信托规模为9.24万亿元，增速为1.52%；当年新增集合信托规模为1.56万亿元，同比增速为-41.84%，降幅明显。从新增集合信托构成看，房地产和工商企业投向占比最高，分别为28.23%、25.11%，其次为金融机构、证券投资和基础产业，分别为14.39%、10.21%和7.21%。也就是说，房地产投向和工商企业投向仍是集合信托最主要的资产配置方向，合计占比超过一半以上。

房地产投向占比较高反映了房地产调控下，房企融资渠道受限，对信托融资渠道更加依赖；而且信托交易结构设计更加灵活多样，有利于满足房企的各种融资需求。对于信托公司而言，房地产是传统行业，风险把控度较高，而且一般都有充足的抵押物，增信措施充足。展望2019年，新增集合信托产品可能仍会围绕房地产、基础设施和工商领域展开。房地产企业融资需求依然较为强烈，不过要注意把控中小房企和三、四线城市房地产项目的风险；基础设施这两年在对地方债务进行治理的情况下有所收缩，但随着PPP清理整顿完毕，以及加快基建补短板，信托公司会继续加快介入基础设施投资领域，构建基础设施产业基金、PPP、基础设施证券化等符合中央要求的投融资模式；工商领域则可以在服务民企、供应链金融、并购重组等领域发力。

价格

2019年，货币政策将保持相对宽松状态。宽信用传导机制的逐步畅通，有利于实现融资渠道的畅通，同时企业融资需求有进一步回落趋势，在一定程度上将推动融资定价下行，从而推动融资成本的下行。在此背景下，信托融资总体成本存在下行趋势，将致使信托产品预期收益率有所回落。2018年，银行理财、P2P等资管产品收益率已出现一定程度的下降，而信托产品作为中长期固定收益类产品，依然具有性价比优势。

同时，随着信托产品的转型发展，净值化产品有可能在2019年推出。信托产品将不再设定预期收益率，可能更看重比较基准或者历史业绩。当然，部分信托产品可能采取TOT、信托资金组合管理或基金化模式，需要进一步考虑信托产品的投资策略和主动管理能力。随着净值化产品的逐步增多，投资者需要适应没有预期收益率的产品，在产品投资时进行更专业的决策。

风险

2019年，宏观经济下行压力增大，内外部环境更加错综复杂，企业经营绩效承压；但另一方面，宏观经济调控政策，如宽信用政策等，则有利于部分疏解企业的经营压力，边际改善信用风险。不过，鉴于2018年工商企业类信托项目的风险可能有所出清，平台类、房地产类项目风险依然需要关注。

2019年，中央经济工作会议依然强调解决地方政府债务问题在于堵旁门，开正门，加大债券发行，但也限制了其他融资。目前看，很多地方平台资金链非常紧张，融资成本也很高。这也是具有警示意义的信号。虽然地方融资平台有政府背书，但是不排除个别时点存在流动性风险的可能。

2019年，房地产调控存在边际放松的可能。由于这一轮房地产调控主要是一城一策，所以未来房地产调控难有一刀切的刺激。而且在居民高杠杆下，大规模刺激房地产虽然在短期可以解决投资问题，但长期可能引发居民去杠杆的问题，金融风险、消费滑坡风险可能会随之而来。2019年，房地产债务的到期量仍较大，也是易发生信用风险的重要领域，所以，仍需关注中小房企和三、四线城市房地产项目的风险。

作者单位：光大兴陇信托有限责任公司研究院