进入2018年下半年，在全球经济及贸易形势更为复杂的情况下，市场避险情绪升温，受此影响，此前并不被市场看好的日元汇率令人眼前一亮，在强势美元的格局下成为少数兑美元上涨的货币之一。那么，这种涨势能否延续呢？笔者认为，展望2018年余下的时间，在日本央行政策有望出现微调、美国经济复苏进程放缓以及美国中期选举造成避险情绪升温等因素的影响下，日元表现仍值得期待。

日本央行货币政策微调

进入2018年以来，日本经济延续了温和复苏的态势，货币政策也一直维持宽松的状态，这是日元汇率的主要基本面情况。不过，随着英国等主要国家跟随美国开启货币政策正常化进程，以及欧洲央行货币政策声明中改变措辞，市场开始猜测日本央行何时将开启货币政策的收紧。虽然短期内不会看到彻底转向，但日本央行近期的动态显示其政策正在出现微调。

在7月的议息会议上，日本央行在整体维持宽松货币政策的框架下，预留了未来政策调整的空间。其一，会议上日本央行扩大了10年期日本国债收益率的波动区间，这表示，只要日本国债收益率不出现快速上涨的情况，那么日本央行就无需大规模购债压低收益率，也就在一定程度上避免了过度向市场投放流动性,进而保证了币值的稳定。其二，日本央行提到将视金融市场波动情况调整ETF购买，这名义上的“调整”很可能指的是减少ETF的购买量。因为经过8年的股指ETF购买，日本央行早已成为日本股市最大“股东”，无论是从降低金融市场波动性还是促进市场公平的角度，未来日本央行资产购买规模缩小将是大概率事件。其三，值得注意的一点是，日本央行从2018年4月议息会开始，便删除了“预计在 2019 年达成2%通胀目标”的表述，7月议息会议新增的政策前瞻指引中也未提及此说法，这实际上是弱化了货币政策对于通胀目标的追求。淡化通胀目标一方面可以看做央行变向承认2%的通胀水平短期内难以达到，另一方面也是为日本货币政策合理化边际紧缩铺路。日本央行货币政策向收紧方向微调，将有利于日元汇率的进一步上涨。