物价水平持续下降可以部分描述通货紧缩（以下简称“通缩”）的现象，但并不能作为其全面的定义。西方经济学家普遍以物价水平的持续下降作为判断通缩的唯一标准，譬如萨缪尔森认为与通货膨胀相反的是通缩，它发生于价格总体水平的下降中；而斯蒂格利茨则在《宏观经济学原理》中将通缩定义为价格水平的稳定下降。从字面意思来看，“通货”对应货币，因而通胀的逻辑实质上是在其他宏观变量一致的环境下，货币供大于求进而使得用该货币计价的商品价格上升，而通缩则是货币供不应求进而使得该货币计价的商品价格下降。由此可见，单纯用物价水平持续下降的确可以描述通货紧缩的一部分特征，但并没有完全体现“通货”，即货币在这一现象中的意义。

多因素标准对通缩的定义囊括了货币层面的影响，相较于物价层面的单因素定义更为全面。北大中国经济研究中心宏观组提出的“两个特征、一个伴随”是通缩含义多因素论派的主要代表观点，基于弗里德曼“通货膨胀无论何时何地都是一种货币现象”的论断，认为通货膨胀对立面的通缩也同样是一种“货币现象”，其首先表现为货币流通量的下降，而不等于价格下降；由此归纳出通缩现象有“两个特征、一个伴随”，即一是货币供应量下降，二是物价持续下跌，再者通缩通常伴随着经济衰退的出现。这一理论剔除了部分商品的结构性降价对居民消费价格指数（CPI）、工业生产者出厂价格指数（PPI）总量影响，譬如在猪周期的影响下猪价上下波动的幅度较大，而其在CPI构成中的占比较高，但猪价周期性下行并不能与通缩划等号。另一方面，多因素定义囊括了“通货”的部分，明确通缩是经济衰退阶段的总需求弱于总供给，实体经济中货币流通速度放缓，进而引起了物价的下行；换言之，物价持续下行是通缩的结果而非原因，多因素标准定义显然比单因素理论全面和缜密。

在定义通货紧缩时，应该更重视CPI还是PPI呢？笔者认为，两类价格指数都应该重视。CPI关注的是代表性消费品及服务项目价格变动情况，调查对象选取网点终端价格，PPI则聚焦工业产品价格变动情况，调查对象选取工业企业产品首次出售价格，对于研究通缩而言，两者的重要性并不存在明显的先后之分。从结构上看，CPI方面食品项价格变化对总量影响相对明显，而基于我国居民饮食习惯，食品项中猪肉价格的权重更高；PPI方面，相较于生活资料，生产资料价格波动对整体影响更大，对应能源与金属等上游原材料价格。由此可见，CPI和PPI分项所面临的主要涨价、降价压力并不存在严格的一一对应关系，因而在面临通缩时二者也呈现不同特征。具体而言，猪肉价格受能繁母猪存栏、生猪存栏、猪粮比价等因素影响，蔬菜等食品受季节性因素影响，形成周期性价格波动主导CPI走势，PPI则更多受全球能源供需、国内工业生产端景气度以及下游需求端变化制约，可见在定义通缩时有必要综合考虑两类因素的影响。

通货紧缩国际经验分析