央行货币政策规则存在固有的通胀逻辑，美联储货币政策周期性的变化对全球产生外部溢出影响。本文聚焦通胀下的美联储货币政策，观察美联储货币政策正常化过程中通过利率和汇率传导的渠道效应。研究结论如下：一是消除新兴市场流动性“突然停止”的恐慌，美债利率与美元指数对跨境资金流量没有长期约束力；二是新兴市场是国际资本中长期投资的领域，且存在区域性差异——亚洲新兴市场是跨境资金主要投向；三是我国在岸资本市场成为跨境资金的投资热点，投资者信心强于政策转向的短期扰动。基于上述结论，笔者认为新兴市场要加强预期管理，任务内容涵盖投资者情绪稳定、金融韧性建设、穿透式监管实施等；同时我国要加强国别市场的研究，剖析国家层面的异质性因素，谋划“一国一策”的策略方案。

通胀逻辑“辨识”：央行货币政策调控的规则函数变量

央行货币规则的通胀逻辑

主要发达经济体的央行货币政策调整存在多变量的函数关系，即以泰勒规则为代表的货币规则公式。通胀指标（通胀缺口）是泰勒规则公式中的重要影响变量之一。随着经济周期的变化，通胀具有一定的周期性特征，作为逆周期调控手段的央行货币政策具有相同的属性。以美联储货币政策为观测对象，本轮新冠肺炎疫情暴发和全球经济衰退，打开了急速降息和无节制量化的非常规货币政策组合，随着疫情“常态化”和全球经济复苏，尤其是通胀指标的高企，打开的货币政策闸门即将关闭，新的政策周期将在2022年出现回归，即央行货币政策正常化。