我国债券市场近年来经历了怎样的变化，从两组数据可见一斑。来自Wind的数据显示，2015年6月底，境外投资者对境内人民币债券投资规模为7641亿元，占同期境内人民币债券余额48.5万亿元的1.58%；2021年9月末，境外投资者对境内人民币债券投资总量3.94万亿元，占同期债券余额125万亿元的3.15%。六年间，从1.58%升至3.15%，看上去仅增长了1.57个百分点，但若考虑到作为分母的债券余额是从48.5万亿元增至125万亿元，发生的是一个2.5倍的变化，就会明白这是质的差异：在短短六年时间里，境外债券投资由7600余亿元增长5倍至3.94万亿元，前后已完全不是一个量级（见图1）。照这样的速度发展下去，再过六年又将是另外一个天地。

自1981年重启国债发行至今的四十年间，上述两组数据只是我国债市发展与开放的一个缩影。但在其背后所反映的诸多制度上的改革和变迁，则充分体现了中国债市发展与开放的内在逻辑的力量。该内在逻辑包括但不限于如下四个方面：扩大直接融资、改善金融结构的内在要求；建立人民币资产缓冲垫，防范金融风险的内在要求；发展开放型经济体，实现资本项目可兑换的内在要求；提高人民币国际化水平的内在要求。2010年8月启动的境外机构直接入市的“全球通”，2017年7月上线的“债券通”中的“北向通”，以及2021年9月正式运行的“债券通”中的“南向通”，这一系列重大事件让人坚信，若假以时日，我国债市开放的影响力将更大。

债市发展与投融资体制改革