2018上半年，政策上对监管无疑着墨更多。财政与金融领域的全面整改，导致中国经济受到“紧信用”的负面影响。下半年，伴随着中美贸易争端的硝烟，宏观政策有望有更积极的动作，以缓解目前过于严峻的信用紧缩形势。2018年7月23日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，强调财政金融政策要协同发力，以及保证城投平台合理的融资需求等，以“应对好外部环境的不确定性，保持经济运行在合理区间”。这让市场对中国宏观政策全面转向的预期不断增强；不过，会议同时也强调，坚持不搞“大水漫灌”式的强刺激。由此可见，严监管、去杠杆、促改革的基调并未发生变化，目前的政策应对只在预调和微调层面。但是，在这一适应性和预防性政策调整过程中，适度的经济增速的损耗仍然不可避免。我们预计，下半年GDP同比将进一步降至6.6%。其中，出口对GDP的拖累会进一步加重，消费对GDP的支撑保持力度，固定资产投资低位企稳，“生产热、投资冷”的状况会有限收窄。

下半年宏观政策展望

2018年上半年，宏观政策的重心主要偏向监管，导致中国经济受到了“紧信用”的负面影响：在财政与金融领域的全面整改下，社融增速从去年的12%下滑至9.8%，基建投资增速从去年的19%跌落至7.3%；二季度信用债违约量达到162.9亿元的近年来最高水平，违约恐慌之下，低资质主体的融资能力严重受限。在中美贸易争端不断升温、出口对GDP已形成明显拖累的情况下，市场对下半年中国经济失速下滑的担忧与日俱增。

2018年下半年，宏观政策有望“结构性地”更加积极。7月以来，央行与财政部人士上演了几轮关于“该谁发力”的公开辩论。在彰显出目前宏观调控复杂性和艰巨性的同时，也反映了面对经济下行压力加重和外围环境的恶化，政策上已经开始积极寻求缓解信用紧缩问题的方式。这从央行货币政策委员会二季度例会重新启用“保持流动性合理充裕”的说法；7月17日银保监会提出，大中型银行要充分发挥“头雁”效应，加大信贷投放力度，带动银行业金融机构对小微企业实际贷款利率下降；近期传闻央行将对一级交易商额外给予MLF资金，用于支持贷款投放和信用债投资等，均可见一斑。后续也可以期待财政方面从减税、中央财政的更积极发力，以及在帮助充实国有金融机构资本金等方面，更积极地行动。