英国脱欧公投结果大大出乎市场的意料，国际金融市场出现剧烈波动，避险情绪急剧升温。汇市中，受英国脱欧冲击最为直接的是欧元和英镑，公投结果公布当天即出现大幅下跌：欧元对美元波动超过500点，英镑对美元波动接近1800点，跌破2008年金融危机创下的最低位。那么，对于英镑和欧元而言，在英国脱欧后会受到怎样的影响？未来走势又将如何演绎？以下，笔者将从经济基本面、货币政策、对手盘美元的走势以及市场情绪等几方面来进行分析。

贸易和资本流动受冲击

英国脱欧后，英国和欧盟的经济基本面将受到冲击，其中尤以贸易赤字恶化及国外投资流出为甚。

贸易方面，截至2015年，英国对欧盟的出口贸易账和进口贸易账分别约为1841亿美元和3023亿欧元，英国对欧盟的赤字盈余约为1182亿欧元。从双方在产业和贸易上的依赖程度看，英国对欧盟的依赖高于欧盟对英国的依赖，且英国对欧盟的贸易赤字近年来还有扩张的趋势。而英国脱欧之后，将使其失去与欧盟之间一些贸易的优惠条件，无疑会进一步增加英国对欧盟的贸易成本，因而会使英国对欧盟的贸易账出现更大的赤字。同时，英国与美国之间的贸易也将受到影响。今年4月，美国总统奥巴马访英期间表示，如果英国脱离欧盟，将可能花上十年以上的时间和美国协商新的贸易条约。总的来说，英国的贸易账在未来出现赤字进一步扩张的潜在可能性很大，这无疑将影响其GDP的增长。而对于欧盟来说，英国市场是欧洲重要的需求方，双方之间贸易成本的增加也会对欧盟经济造成影响。投资者可以密切关注英国和欧盟的GDP季度值，如果表现不理想，将会打压英镑以及欧元的汇价。

资本流动方面，英国退出欧盟，将造成较大的商业投资风险，或导致大量的资本流出。在此之前，其他国家投资欧洲时的首选目的地是英国，而这也是英国国外直接投资（FDI）最重要的来源之一。根据统计，当前有55%的非欧盟跨国公司将总部设在了英国，其中不乏像花旗银行这样的全球重量级银行，金融跨国企业更是多达200多家。在脱欧结果公布之前，超过80%的驻点伦敦的跨国企业表示反对脱欧，花旗银行更公开表示，如果英国脱欧成为现实，可能转移总部到其他金融中心如法兰克福。这主要是因为，英国脱欧将使这些企业在欧盟甚至第三国在准入制度、税收等方面面临障碍。英国需要为此与欧盟和第三国开展独立谈判，这无疑将增加投资成本。而在欧盟其他地区或是欧元区内部打造出能够完全匹配于英国的金融中心，也非短时之功，因此资金流入将受到冲击。

短期看，目前已有部分资金流出到如美元、日元等避险资产，这将对英国的国内投资造成拖累，影响其本土经济；中长期看，更多的资本会持续流出英国与欧盟，这无疑对未来英镑和欧元的走势形成很大的压力。

货币政策或更加宽松

从货币政策的角度来说，英央行和欧央行将继续维持量化宽松或者采取更宽松的货币政策去刺激经济复苏。

脱欧公投之后，英镑大幅贬值，造成市场恐慌情绪，导致资金大量外流。对此，短期内，英国央行需要保持市场流动性，以避免出现大规模银行挤提甚至金融系统混乱失灵，保持金融市场的稳定性。根据英央行5月的利率决议，委员会一致通过维持利率及3750亿英镑资产的购买规模不变。而中长期上来看，英国央行在未来的利率决议上需要更多地去调控经济增速来应对脱欧带来的经济冲击。为此，其或从利率政策与购债规模两个方面着手。

其中，改变利率是调控市场最直接的货币政策。但笔者认为，脱欧之后，英镑汇率已经大幅下挫，降息将会进一步打压汇价，提升通胀率和增加进口成本；而且英国利率已经很低，降低利率未必能够产生特别大的促进作用。另外，降息也会减少资本投资的收益，导致更多资本外流。从实际情况看，英央行现在最需要的是支持经济，维持整体流动性和金融市场的稳定，因而也不太可能大刀阔斧地通过改变利率来调控市场，以避免给刚刚经历一场暴风雨的英镑带来更沉重的打击。因此，笔者认为，英国央行在未来的利率决议中，暂时不会将注意力聚焦在调整利率上，而是会更倾向于选择较为保守的扩大量化宽松政策，因此扩大购债规模或成为其选择。

欧元区方面，在6月的利率决议中，欧央行维持利率不变，并维持每月800亿欧元的购债规模，同时调整了未来三年的经济增长以及通胀预期：将2016年GDP增长由1.4%上调到1.6%，维持2017年GDP增速1.7%不变，将2018年的GDP增长由1.8%下调至1.7%；将2016年的调和CPI由1.1%上调至1.2%，维持2017年调和CPI1.8%的预期不变，维持2018年调和CPI1.6%的预期不变。笔者认为，根据目前的经济增速以及通胀预期，加上英国脱欧给欧元区带来的经济冲击，欧央行在中长期将会继续维持宽松的货币政策，包括维持目前或者更低的利率水平以及维持800亿欧元的购债计划，一直到通胀率达到2%的目标水平为止。欧央行行长德拉吉更表示，如有必要，欧央行将使用一切手段以支持经济，并确保低通胀环境不会被固化；如果金融环境出现意外收紧，委员会将立即采取行动。

综上，整体上看，英镑和欧元面临的货币政策将是较为宽松的。

避险高涨和美元“受益”

由于英国脱欧或引发一系列潜在的地缘政治风险，市场整体的避险情绪浓厚。

英国脱欧公投其实只是一个开始，未来存在更多的不确定性。首先是英国，除需要和欧盟谈判实际脱欧的程序外，还会面临苏格兰以及北爱尔兰可能要求举行独立公投脱离英国等棘手的问题。其次是欧元区，英国成功脱欧开了先例，可能导致市场再次回到希腊应不应该被逐出欧元区的问题上。因为希腊的债务问题一直困扰整个欧盟，对整个欧元区的经济可以说是有百害而无一利。而如果希腊退出，接下来会不会轮到其他欧猪四国？当然，现在讨论这些未免过早，但不可否认的是，英国公投会引发一系列的风险事件，除了更多的潜在公投，最接近的就是未来3个月内英国将举行大选，选出卡梅伦的接班人。这些风险事件将再次引发市场的波动，避险情绪将会再次上扬。这对于有风险货币属性的英镑和欧元来说并非利好。

从近期的期货持仓量数据，也同样可以看出市场的避险情绪仍在持续。美国商品期货委员会（CTFC）期货持仓数据显示，截至6月21日，英镑投机净空头增加42%至5.2万份。其中投机多头减少32%至4.1万份，投机空头减少 5%至9.3万份。同时，欧元投机净空头增加9%至6.1万份。其中投机多头减少15%至8.8万份，投机空头减少7%至15万份。

因此，从市场避险情绪的角度看，整体市场情绪偏向看空英镑和欧元。

此外，美元作为欧元与英镑最大的对手盘，关注它的走势亦十分重要。自美联储第一次加息后，市场一直在预测美元接下来的加息时间表。加息预期一直支持美元上涨。在6月发布的季度预测中，美联储下调了GDP增长、利率预测，上调了通胀预测，保持失业率预期不变。在新闻发布会上，美联储主席耶伦的讲话措辞谨慎，仍未对下次加息时点给出明确的暗示。但是5月的非农就业数据强差人意，预期16万而结果只有3.8万，加上此次英国脱欧使得未来经济增加了更多的不确定因素，美联储目前暂不加息就具有了更加充分的理由。但是美联储加息的预期仍然存在。此外，如前所述，由于美元本身也是避险货币，对于未来还会出现更多风险事件的担心所导致的市场避险情绪高涨，也将有利于美元在中长线上的走势。

综合以上四方面的分析，笔者认为，英镑和欧元中长期的走势缺乏利好消息，投资者可以适度关注做空机会。与此同时，虽然英国公投影响巨大，但笔者认为，这并不会对英镑和欧元在国际货币体系中的地位造成很大的影响。未来，美元依旧是国际货币体系中最具影响力以及计价能力的货币；英镑本就不属于欧元区，英镑本身在国际上的认可度及通行性不会受到太大冲击；欧元也不会因为英国脱欧出现权重变更的问题。

欧洲的潘多拉盒子已被英国打开，有如蝴蝶效应，未来会出现更多的风险事件，市场势必再起风浪。投资者切记要做好风险管理，因为这并不是结束，而是开始。

作者系福汇上海咨询中心总经理兼首席货币分析师