2025年4月初美国总统特朗普的“对等关税”落地之后，美国金融市场频现“股债汇三杀”，叠加美债信用评级下调和长期美债拍卖不达预期，投资者开始担忧美债的“安全属性”。笔者认为，随着全球宏观的范式从低利率、低通胀、低波动的环境转变为高利率、高通胀和高波动的环境，利率的波动性和资产之间的相关性也会发生变化，势必会影响美债的“安全溢价 ”，但目前尚未触及其“安全资产”属性。

美国“股债汇三杀”的宏观解释

“股债汇三杀”在美国并不多见。2000年以来，超过一个月的“股债汇三杀”现象仅出现在2025年（见图1）。历史回溯来看，在高通胀、加息、高不确定性、资金外流的环境中，“股债汇三杀”最易发生：一是从经济周期来看，在美国经济滞胀、过热、衰退、复苏的环境中，“股债汇三杀”发生的频率分别为12.4%、11.3%、4.6%、3.9%，相较于经济走弱，高通胀的环境更易触发“股债汇三杀”。二是从货币政策周期来看，在加息周期中“股债汇三杀”的发生频率为7.1%、降息周期中仅为3.0%；美联储的“放鹰”背景下“股债汇三杀”更易发生。三是在较高的不确定性环境下，“股债汇三杀”最易发生。四是当外资私人部门持有美国证券的资金外流时，“股债汇三杀”易发生；官方部门影响不大。