2020年新冠疫情危机以来，美国货币政策经历了“降息—加息—降息”周期的大开大合，先是为应对新冠疫情冲击紧急宽松，继而在通胀飙升背景下大幅加息，再到2024年通胀初步缓解后启动“预防式降息”。然而，这一宽松节奏在特朗普重新当选总统、推行新一轮高关税政策后戛然而止。截至2025年5月，美联储已连续三次维持政策利率不变。尽管通胀已出现阶段性回落、就业市场边际放缓，但关税带来的输入型通胀风险以及金融市场的剧烈波动，使得美联储面临更为复杂的权衡。当前政策路径不仅由经济数据驱动，也深受政治环境与国际金融格局变化影响。笔者在回顾美联储政策规则演进的基础上，结合2024年下半年以来的宏观背景与市场表现，分析美联储为何由降息转向观望，并对未来政策路径展开前瞻性判断。

美联储政策规则的调整与演进

美联储调整联邦基金利率，即政策利率的决策基于其双重使命——促进最大就业和维持物价稳定。在货币政策操作上，上述双重使命可简化为泰勒规则，即政策利率产出和通胀缺口的函数。在美联储的年度货币政策报告中，泰勒规则函数采用了五种形式，包括1993年的最初版本：R=r^*+π+0.5×(π^*–π_t)+(u^*–u_t)。其中，π^*为美联储锚定的通胀目标2%，u^*为自然失业率，r^*为与美联储就业和通胀目标相一致的实际中性利率。尽管在货币政策操作中，政策利率的设定并不严格遵循泰勒规则所示的具体数值，但美联储对于政策调整的方向遵循了泰勒规则的基本框架，其政策思路的调整也体现在动态演进的泰勒规则中。