2025年春节以来，我国电影票房、出行人数等数据较为繁荣，但与此同时旅游等人均消费却有所下行（见图1）。大力提振消费是2025年经济工作的首要重点，关键问题在于谁来“买单”。靠微观主体自己，还是外部政策补贴？谁将主导消费的最终趋势？

经验表明，真正决定居民消费支出的是永久收入，这不仅包括当期收入和未来预期，也包括过往的存量财富。其中，总需求政策主导短期收入及预期，居民存量资产负债表状况也对消费产生或正或负的财富效应（见图2、图3）。值得一提的是，不同于其他金融市场更为成熟的经济体，我国居民最主要的存量资产仍是住房，占比超过50%。因此，影响我国居民消费支出的财富效应，更多是由地产等相关资产主导。