截至2025年2月20日，日元相较美元年内升值约5%，升值幅度明显。值得强调的是，汇率是一个相对的概念，日元相较美元升值可能是“强日元、弱美元”“强美元、更强日元”“弱日元、更弱美元”等情形，从2025年初以来十国集团（G10）以及亚洲货币相较美元的变化幅度看，目前更多是“弱美元、强日元”的情形：美元相较G10货币全面贬值，日元在G10以及亚洲货币中表现相对强势。上述情况在过去3年期间较为罕见，2022年、2023年、2024年日元皆较美元大幅贬值。那么，2025年以来主导日元显著升值的原因是什么？未来日元能否持续走强？是否会再次出现日元套息交易逆转引发市场剧烈波动的情形？特朗普政策又将对日元汇率产生怎样的影响？

2025年以来日元升值的原因分析

笔者认为，2025年以来的日元升值主要是由海外投资者主导的、基于美日长端息差收窄的交易性因素所导致，而非基于日本方面反映真实需求的资金流。