2023年以来，国际黄金价格震荡上行。进入2024年，国际金价持续上涨，不断突破历史新高。那么，从长期的角度看，推动本轮金价持续上涨的核心因素是什么？未来又将如何演绎变化？金价后市前景如何？以下是笔者的分析。

实际利率并非本轮金价上涨的核心因素

实际利率走势与本轮金价上涨的负相关性减弱。黄金兼具商品、无息资产、货币三重属性，对应通胀、利率、法币信用三重定价。黄金作为一种资产，不同于股票或债券（投资收益可以分为利息或股息+资本利得），其投资特点是不产生任何可预期的现金流，投资者获取回报的唯一方式是黄金价格的上涨。股票、债券、原油等大类资产的回报率可用实际利率衡量，实际利率即为投资黄金的机会成本，隐含了黄金属于无息资产、受益于无风险利率下行，以及抗通胀的属性。这两大属性共同决定了黄金类似一种通胀保值债券，即名义利率越低、通胀越高，实际利率越低，金价越高。因此，历史上金价与实际利率走势高度负相关，实际利率走势也被认为是解释金价的重要因素。但从本轮金价上涨与美国实际利率的走势情况看，自乌克兰危机爆发以来，美国实际利率快速上升，与此同时金价持续上涨，并不断刷新历史新高，实际利率与金价走势的负相关性减弱（见图），无息资产、商品两大属性难以完全解释本轮金价上涨。