在2008年金融危机和经济衰退期间，美联储在实施其宽松货币政策中为了应对零利率下限推出了量化宽松（QE）等非常规的总量性货币政策工具；同时为了应对流动性陷阱和银行惜贷又推出了更具有差异性和针对性的结构性货币政策工具。这类结构性货币政策工具在2008年和2020年作为稳定金融市场和促进经济增长的重要手段被美联储大量采用，并已成为美联储货币政策框架中的一个重要组成部分，对美国经济、金融市场和银行业产生了深远影响。笔者拟分析美联储结构性货币政策形成的背景和驱动因素，探讨其特征及功能，研究其框架及主要工具，评估其效果、挑战及风险。

美联储结构性货币政策形成的背景及驱动因素

美联储的常规货币政策主要是通过实施具有总量性的利率政策工具，采取公开市场操作、贴现窗口、准备金比率及利率等手段影响宏观经济的总需求方面，以实现美联储的价格稳定和充分就业双重法定货币政策目标。但是在2008年金融危机和经济衰退期间，美联储常规货币政策的效果受到了两个制约：一是利率政策受到零利率下限的制约。二是具有总量性和广普性的货币政策受到流动性陷阱和银行业惜贷的制约，表现为美联储的宽松货币政策难以传导到实体经济活动。

作为对第一个制约的应对，美联储采取了QE政策和前瞻性指引工具。这类新的政策工具可以突破零利率下限，使美联储从增加货币供给和流动性方面更大程度地实施宽松货币政策。这类总量性政策工具具有财政政策和其他经济政策不具备的优势——其影响具有广普性，可以迅速触及和渗透到宏观经济的各个层面；这类工具也相对成熟，可以持续批量化使用，即使是QE等创新工具也具有成熟的国债市场及其运行机制，美联储的公开市场操作也已深深地嵌入了该市场运作。但总量性货币政策包括常规的利率政策和创新的QE等都具有相应的局限性：一是其作用的发挥需要以宏观经济各领域和板块的状态相对一致为条件，而在这一条件不具备的环境下，在需要针对不同的领域和板块发挥作用时，总量性工具可能使美联储政策操作顾此失彼。美联储自己也承认其货币政策在应对具体市场或领域的问题时是一种钝器，无法实施精准手术。二是其工具仍较有限，难以针对具体市场灵活发挥作用。三是其作用对于不同的经济领域和板块也有结构性差异。各领域和板块由于存在利率敏感性、货币政策滞后效应、信贷结构（例如，固定利率或浮动利率、再融资频率、资产敏感或负债敏感、直接融资或间接融资占比）等差异，从而使总量性政策的作用存在差异，这是一种美联储难以控制的被动的结构性差异。