2022年以来的金融市场整体呈现出市场信息集中度高、量级重、影响大、交易主线丰富等特点。笔者从中观察到以下现象：主要发达国家货币政策收紧主导金融市场外汇利差主题交易；地缘政治因素主导区域避险及风险货币汇率主题交易；全球供应链结构性失灵主导商品价格剧烈波动、通胀保值主题交易；全球经济陷入衰退、利率快速攀升主导权益和虚拟货币做空主题交易；央行下场干预外汇市场主导阶段性市场预期变化主题交易等。笔者认为，货币政策导致的利差变化是各个市场联动变化的基石，也是货币价格（即汇率）、商品价格、债券收益率及其衍生品价格变动的重要因素。基于此，以下笔者尝试回顾2022年货币利差变化，并就机构和企业外币利率风险管理给出建议。

利差因素的影响权重显著提升

2022年以来，市场对于美联储激进加息的预期不断发酵，美联储“控通胀”的决心牵动着全球金融市场，资本回流支撑着美元“一枝独秀”。在强势美元的动量效应下，非美货币汇率面临挑战。笔者认为，两国货币利差的相对水平对确定货币对的核心波动中枢地带有着较为明确的指导意义，中长期看持币收益将逐渐在汇率波动中起着稳定器的作用。从市场参与者角度来看，在过去三年的汇率交易中，因G7货币普遍处于政策利率地板水平（基本贴近零利率或负利率），货币对利差在汇率交投中不算是重要考量因素。但当利差发生重大变化时，持币收益将发生趋势性逆转，进而会引发资金在全球市场的持续流动，持续影响货币兑换价格（即汇率）。

据笔者观察，各国汇率波动围绕着利差中枢变化的效应持续凸显，较为明显的是日元和欧元。2022年日元汇率交易可拆解为美日利差交易、市场避险交易的等效组合替换，换言之，市场参与者可以用日元汇率交易做美日利差和阶段性避险交易的有效拟合（见图1）。欧元则略有不同，汇率交易体现的是欧美货币政策收紧的时间、空间和进程的不同步，体现为政策动态追逐下产生的欧元波动中枢下移的交易，期间伴随着诸如俄乌冲突、能源危机等深度影响欧元贬值中枢的其他重要因素（见图2）。判断汇率中长期的波动中枢，对于利差因素的研究将显得尤为重要。