衰退是指经济活动持续数月显著下行的现象。长期以来，界定美国经济衰退的标准有两个：一是国内生产总值（GDP）出现连续两个季度以上的环比负增长（技术性衰退）；二是由美国全国经济研究局（NBER）结合更广泛的经济指标来判断，更具权威性和专业度，可看作实质性衰退。当前美联储正处于新一轮加息周期中，而美国经济已连续两季度出现环比负增长，已确认技术性衰退，其未来走势前景值得关注。本文对上世纪70年代中期以来NBER所认定的美国7次实质性衰退的经济和市场数据进行梳理，试图从中发现加息周期中衰退的机理和预警信号，并在此基础上对美国经济走势进行分析与判断。

美元加息与美国经济衰退的传导关系

从美国的历史数据看，美联储加息通常会带来经济增速放缓，加息幅度越大，引发经济衰退的可能性越大。从1971年以来的美国联邦基金利率变化与期间美国相应经济周期的波峰来看，数次经济衰退的时点前皆发生了货币政策紧缩。在1973年四季度、1980年一季度、1981年三季度和2007年三季度之前，出现了400个基点以上的猛烈加息。仅有两个加息周期（1984年3月27日—1984年8月21日加息225个基点，1994年2月4日—1995年2月1日加息300个基点）并未导致经济衰退。整体来看，加息与衰退关系密切。

从加息对经济影响的传导机制上看，美联储以隔夜联邦基金利率为起点，通过抬升期限价差和风险溢价作用到广泛的利率谱系，提升家庭、公司以及政府等部门的融资成本，从而抑制消费和投资。