1997年，亚洲金融危机爆发。当年7月起，危机开始席卷东亚和东南亚各国。危机经多个阶段，动荡持续近三年，对东南亚一些国家的影响甚至持续至2002年。危机并未局限于东亚地区，而是呈现出向其他地区扩散的特征，对俄罗斯和拉美国家都产生了系统性冲击。在2002年之后至今的近20年时间里，主要新兴市场国家货币整体有升有贬，部分时期也出现过较大幅度的贬值，但新兴经济体并未出现系统性金融危机。尽管如此，新兴市场货币的风险及前景仍是各界关注的话题。2020年，全球经济受到新冠肺炎疫情的冲击，金融市场出现剧烈动荡，新兴市场货币的现状及前景再次引发讨论。为了更好地判断其未来形势，笔者将对亚洲金融危机以来新兴市场货币的长期历史走势进行回顾。

在新兴市场国家样本的选取方面，笔者重点选取三类新兴市场经济体：第一类是东南亚国家，包括印度尼西亚、菲律宾、泰国和马来西亚；第二类是中南美洲国家，包括巴西、阿根廷、墨西哥；第三类是不在前述两类区域内的其他二十国集团（G20）的主要新兴市场国家，包括印度、南非、土耳其和俄罗斯。同时，笔者将采用三重视角进行分析：一是水平值视角，即货币走势的相对强弱和趋势；二是波动值视角，即货币的波动程度有多高（货币的剧烈调整是危机的重要来源）；三是周期性视角，即在过去二十年中新兴市场货币走势的阶段性特征。

水平值的角度：货币总体走弱

从水平值的趋势来看，2000—2020年，主要新兴市场经济体的货币总体走弱。以2000年1月末的汇率水平为定基100，计算各个国家的货币相对于美元的汇率指数。在上述11个经济体的货币中，仅有泰铢在2000年后总体呈现升值态势，2020年12月的汇率指数为125.1；其余新兴经济体货币2020年12月的汇率相对于20年前均呈走弱态势。按照国家类别划分，中南美洲国家货币走弱最多，其中阿根廷比索至2020年年末的汇率指数仅为1.2，巴西雷亚尔和墨西哥比索分别为34.7和48.5；东南亚国家货币贬值幅度相对较高，印尼卢比、菲律宾比索和马来西亚林吉特2020年12月的汇率指数分别为52.7、84.1和94.6；其他主要新兴市场国家的货币也普遍走弱，印度卢比、南非兰特、土耳其里拉、俄罗斯卢布的汇率指数分别为59.8、43.1、7.6和38.6。