外汇市场焦点：美国滞胀风险升温，美联储降息路径预期分化

全球秩序重建，美国各类紧缩性政策导致滞胀风险上升。近日美国挥舞“关税大棒”肆意攻击其他国家和地区的行径，在全球范围内引发强烈抗议，世界正在从“大缓和”走向“大冲撞”：发展从“效率”转向“安全”，经济转向逆全球化，政治上地缘冲突加剧，制度上全球治理进入真空期。以上诸多趋势性变化下，美国同时推行的各类激进政策引发滞胀效应，即经济下行和通货膨胀风险并存：一是关税战既可能削弱美经济增长，又可能推高通胀预期；二是驱逐非法移民将降低劳动力供给，推升生产成本和消费价格；三是美联邦政府裁员直接减少就业；四是美制造业回流违反比较优势降低资源配置效率，增加生产和流转环节摩擦成本。

市场对美滞胀担忧凸显，全球避险情绪升温。美国控制通胀的“最后一公里”尚未完成，叠加广范围、高税率的激进关税政策，市场对美国滞胀担忧开始显现：经济方面，美国衰退风险有所抬升。根据预警经济衰退的萨姆规则，美国已趋近经济衰退区间（根据萨姆法则，当前失业率的3个月平均值相较于过去12个月内最低值上升0.5个百分点及以上时，预示经济进入衰退区间。从该指标看，美国2025年1月和2月均为0.47%）；美国消费者信心指数连续4个月下跌至50.8，跌至近3年新低；穆迪、高盛和摩根大通等投行均发出美国经济衰退风险警告。通胀方面，仍具粘性和上升风险。美联储货币政策操作更加关注的美国核心个人消费支出（PCE）指数2025年2月环比上涨0.37%，创近13个月新高，同比上涨2.8%，高于预期，显示通胀压力依然存在，且具有粘性。2025年4月10日公布的美国3月消费者物价指数（CPI）意外降温，但考虑到近期的关税政策影响尚未体现在物价中，美国通胀上行风险并未消除。全球避险情绪浓厚，2025年4月11日，伦敦金现盘中一度达到3245.45的历史新高；衡量市场恐慌情绪的波动率指数（VIX）创下2020年新冠疫情暴发以来的5年新高（2025年4月8日为近期高点52.33）。

市场和官方对美联储降息预期分化，预计美联储将总体保持谨慎降息节奏。市场方面，美联储降息预期升温，美元指数跌破100。2025年4月10日公布的美国3月CPI环比9个月以来首次转负，为2020年5月以来的最低水平，核心CPI同比创下2021年3月以来的最低记录。市场对美联储降息预期升温，2025年4月11日美元指数（USDX）盘中一度跌至99.0086的近3年低点。官方层面，美联储主席鲍威尔表态称美联储不急于决策。近期，美国总统特朗普持续敦促美联储降息。2025年3月19日美联储宣布维持联邦基金利率不变，特朗普通过社交媒体发文表示“考虑到关税影响，美联储最好还是降息”；4月10日特朗普在社交平台转发了美国3月的CPI数据，将通胀下跌当作新政府功绩，并借此继续催促美联储尽早降息。鲍威尔则坚持谨慎降息：2025年3月7日，鲍威尔称，当前美国经济形势仍良好，美联储无需急于调整政策利率，可以耐心等待形势变得更加清晰，保持谨慎的代价非常低。4月4日，在美国市场全线暴跌下，鲍威尔表示，特朗普关税会推高通胀并降低经济增速，但目前调整货币政策“为时过早”。考虑到鲍威尔在本轮大通胀时期更重视货币政策抗通胀作用，以及政策独立性较强、更强调后发制人的特点，美联储实际降息节奏将取决于具体经济表现。