2024年3月的美国非农就业和消费者价格指数（CPI）数据接连超出预期，导致美联储短期内降息窗口的消失，也使得2年期、10年期美债利率分别测试5%和4.6%的关键阻力位。2024年4月以来的这轮美债利率上行主要是由实际利率和风险中性利率主导。随着美国金融条件的可能再度收紧，基于美国大选年的提前降息需求以及美联储维持高位利率时间的历史经验，笔者认为，年内美联储降息仍是大概率事件。

本轮美债利率上行的主导因素

回顾2024年一季度，国际市场交易的主线是“不着陆”和“再通胀”，结果是美债利率与美元指数齐升。在此过程中，美联储降息预期不断被修正，从极端的6—7次压缩到2次以内，首次降息时点由4月初预计的6月延后至9月，且有进一步延后的可能性。尤其是4月以来，市场的极端情绪有所加剧，直接诱因就是3月美国强劲的非农就业与通胀数据。