2022年2月，笔者曾在文章中提示：“是时候和以低增长、低通胀和低利率为特征的‘长期停滞’状态说再见了，而全球资本市场似乎还没有做好充分的准备。”此后，资本市场开始逐渐交易通胀乃至滞胀，美、欧、日等主要经济体均经历了“股债双熊”行情。

7月，资本市场的风向出现变化，美、欧、日等主要经济体资本市场呈现“股债双牛”，似乎在告诉公众，只要美联储和欧央行加息，全球经济就会很快战胜当前的通胀。但随着8月5日美国公布的7月非农就业数据远超预期，美国10年国债收益率上升5.16%，纳斯达克指数下跌0.5%，资本市场开始重新担忧美国未来的通胀走势。那么，美国乃至全球经济是将在经济和通胀回落后顺利走上复苏，还是深陷滞胀泥沼甚至重新回到长期停滞状态？问题的答案在于如何分析和判定本轮通胀的成因。

需要强调的是，2021年，各界均系统性且大幅度低估了当年的通胀水平。鉴于经济学家使用动态随机一般均衡模型（DSGE）在经典的菲利普斯曲线框架下预测通胀，因此，不妨利用该框架分析经济学家低估通胀的原因。菲利普斯曲线可以表述为：通货膨胀=通货膨胀预期-θ×（失业率-自然失业率）+误差项。就职于哈佛大学和美国华盛顿特区彼得森国际经济研究所的Jason Furman在近期发表的《为什么没有人预见到通货膨胀的到来？》一文中认为，经济学家低估通胀的原因可能来自四个方面：

一是来自“通货膨胀预期”。事实上，统计数据显示，企业和家庭同样一开始也没有预期到通胀，通胀预期的抬头始于2021年四季度，不能作为2021年全年通胀显著超预期的主要原因。不过，值得注意的是，2022年以来公众的通胀预期已显著上升，实际上影响到工资和价格的决定，从而影响当前及未来的通胀走势。