每当国际上发生重大风险事件，全球金融市场总会出现资金集中流向少数避险货币和安全资产的现象，美元及美债等在其中扮演着举足轻重的关键角色。2022年2月俄乌冲突升级以来，这一幕再度重演。美元作为国际避险货币的主导地位如何形成？美元主导的国际货币体系面临新一轮争议和质疑，如何看待一些市场人士提出的构建“布雷顿森林体系Ⅲ”的设想？未来美元地位将如何演变？本文拟从历史和现实的角度作些初步交流探讨。

国际避险货币与美元的主导地位

严格意义上，目前有关国际避险货币的界定并不严谨，抛开国际金融市场和金融结构来谈论避险货币问题也不完整。从汇率角度看，避险货币是国际投资者因政治、经济、金融等重大事件或风险因素变化而选择规避风险时升值概率较高的货币。目前，在全球100多种货币中，通常被市场视为避险货币的只有美元、日元和瑞士法郎等少数货币。用过去30多年衡量市场恐慌情绪的VIX指数（芝加哥期权期货交易所的市场波动性指数）8次出现高点前后主要货币升贬值的实证表现看，美元指数在市场恐慌高点以升值为主，日元和瑞士法郎也表现出明显的避险货币特征，且日元避险属性强于后者（管涛，2022）。

从资产配置的角度看，避险货币往往表现为投资者在规避风险时大量选择该种货币安全资产如国债的属性。金融活动兼具跨期配置和风险管理的功能，随着近些年金融全球化的不断深化，通过全球范围的投融资和套利活动，投资者的风险感知和偏好体现为风险溢价不同的资产类别配置。一旦全球风险价格指标（如VIX指数）急剧上升，资产定价及其相关的资本和信贷流动发生显著变化，全球资金往往集中涌向个别货币的安全资产以及黄金、大宗商品等实物资产。