要简练地勾勒出21世纪的前20年，实非易事。也许可梳理为以下三点：一是全球经济增长放缓，期间偶有波澜；二是财政货币刺激滥觞，财政赤字和发钞竞相创新高；三是资产价格膨胀，权益资产尤其瞩目。那么，现状为何如此？有何内在机理？

有人戏言，在上世纪的韦尔奇时代，即便是韦尔奇家的狗做总裁，通用电器也会是伟大的公司。这样的评论虽然苛刻，却指出了时势使然。进入21世纪以来，全球增长放缓趋势明显，特别是随着2010年中国经济增速的放缓，其态势更加显著。全球主要经济体的增速在过去20年大约打了六到七折。长期增长的趋势性放缓，折射出经济新旧动能的接续不够顺畅，全球化的产业链和价值链分工接近潜力耗尽。

在2001年之际，人们会将互联网泡沫视为最重大的经济事件，而次贷危机和新冠肺炎疫情的大流行则极有可能充当2008年和2020年最重大的事件。但就本质而言，答案仍是增长的趋势性放缓，上述事件冲击至多是带来了巨大的短暂波动，事后使全球增长疲弱更加凸显。新世纪以来，每一次危机都跟随新一轮更失衡疲弱的增长：2010－2019年，美国经历了二战之后最长的经济景气，而经济增速却从克林顿新经济时期的4.3%掉到了2.4%；中国经济同样不会再有2010年之前动辄10%的高速增长。

在持续疲弱增长和频繁危机的侵袭下，尤其是以保守、孤立、勒索为主要特征的“特朗普主义”冲击下，人们加速了宏观刺激政策的长期化，使得现代货币理论（MMT）应运而生。美国联邦政府债务负担率从21世纪初的不足60%，到现在实现翻倍；美联储不得不持续使用量宽政策和零利率政策；财政赤字货币化也日益流行。一言以蔽之，增长弱加之危机多，迫使许多发达经济体差不多沦落到“发钞度日”。无论冠以何种说辞，本质上对发钞的约束已经废弛，被长期化的财政货币刺激，几乎看不到回到常态或有序退出的可能。