自上世纪90年代日本经济进入“失去的20年”以来，与经济增速放缓相伴，日本物价形势长期陷入通缩状态。从数据来看，1992年以来，日本仅2014年、2022年的年度核心居民消费物价指数（CPI）同比数值大于2%，其余绝大部分年份的核心CPI同比数值均不及2%，其中25个年份核心CPI同比数值处于1%以下、16个年份处于0或0以下。但2022年4月以来，日本CPI和核心CPI同比数值均已连续17个月处于2%以上，似乎已有摆脱通缩的趋势。当前，各界广泛关注日本是否已彻底走出通缩陷阱，并担忧由此可能引发的日本央行货币政策转向、全球资本流动改变等问题。为探明日本物价形势，笔者按照日本为何长期陷入通缩、当前日本通胀指标为何上行、日本未来通胀走向如何的逻辑线索展开讨论，从中分析日本央行货币政策为何对抗击通缩收效甚微、下一步政策走向以及对资本市场、中国经济的影响等问题。

日本长期陷入通缩的原因

从经济学经典理论来看，通缩即一般物价水平的下行，其本质在于宏观层面的总供给总需求存在失衡。日本央行原行长白川方明就曾指出，日本通缩源自需求不足。事实上，日本通缩与经济低迷相互作用、互为表里。一方面，经济低迷、需求不足导致物价缺乏推升力量；另一方面，通缩抑制了企业投资和工资增长，进一步减弱居民消费和企业投资意愿，拖累经济增长。探索日本长期陷入通缩的根源，实质上也就是要研究为何日本长期需求不足。

第一，私人部门出现“资产负债表衰退”，私人投资需求严重不足，拖累社会总需求，并存在产业结构升级迟缓、僵尸企业盘踞、年功序列制等机制性问题制约日本私人部门的企业活力。