经济“日本化”指的是日本在上世纪90年代资产泡沫破灭后展现出的经济停滞、通货紧缩、超低利率等一系列现象。整体来看，这是一个动态发展的多阶段过程。第一阶段为1980—1989年（前兆阶段），经济长期持续增长，金融市场快速发展，房价、地价上涨，资产价格泡沫逐渐形成。第二阶段为1990—1991年（触发阶段），日本货币与房地产政策转向引起泡沫破灭，资产价格大幅下跌带来的负向效应冲击日本经济各部门。第三阶段为1992—2012年（实现阶段），资产价格泡沫破灭后，遗留的银行不良信贷、滞后的经济刺激政策导致日本陷入长期停滞的“低增长均衡”，是经济“日本化”的最终阶段。在上述动态演进进程中，日本面临的风险因素、要素禀赋、政经体制、国际环境均出现嬗变，因此在不同阶段呈现出不同的特点。

前兆阶段（1980—1989年）：日本经济泡沫形成

日本经济泡沫形成于上世纪80年代，驱动因素包括以下五个方面：一是持续的经济增长令社会各界形成过于乐观的预期，二是资本管制逐步放开后金融自由化提速，三是土地税制改革降低了土地的持有成本和交易成本，四是《广场协议》签订后日元升值过快，五是日本央行执行了过长的宽松货币政策。在上述因素推动下，日本经济在上世纪80年代呈现明显的泡沫经济特征。

资产价格持续上涨。1972年，日本允许汇率浮动，资本项目逐步开放。1980年，《外汇及外贸管理法》修订，资本市场基本实现完全可兑换。此后，日本企业从银行融资转向证券市场融资，直接融资市场快速发展。1981—1985年，日经225指数和日本股票市值年均增长率分别为11.5%、17.8%，日本股市量价齐升。在持续上涨带来的财富效应催化下，1986年日经225指数加速上涨，当年涨幅43.9%，1989年末达到38915点，是1985年9月《广场协议》签订时的3.1倍。日本地价、房价也跟随股价出现大幅增长，1990年日本六大城市地价指数达到284，较1985年增长1.6倍（见图1）。