黄金历来是深受各类投资者青睐的资产类别，然而受全球经济增长前景扑朔迷离、地缘政治不稳定等因素影响，黄金市场的不确定性已超过G7货币及权益市场，使得黄金投资的难度不断增加。时间不变性组合保险（Time-Invariant Portfolio Protection，TIPP）模型通过配置风险而非转移风险的方式，将保护本金的思想扩展到保护浮盈。鉴此，笔者尝试基于TIPP模型构建黄金配置策略以满足低风险类型的投资需求，并通过调整参数选择来满足不同投资者的风险偏好。

组合保险理论与TIPP模型

组合保险理论是一种风险管理技术，从20世纪50年代开始逐渐形成，并在80年代后得以丰富和发展，美国富国银行、安泰保险等机构率先推出运用这类策略的产品，包括保本基金这一动荡时期的“市场宠儿”。随着现代投资组合理论的发展和计算机技术的进步，组合保险逐渐从静态模式转向动态模式，代表性的有以下三种：基于期权的组合保险（Option-Based Portfolio Insurance，OBPI）模型、固定比例组合保险（Constant Proportion Portfolio Insurance，CPPI）模型、TIPP模型。CPPI模型是根据投资者对投资组合期末资产的保护比例要求，将无风险资产的收益作为可损失的资金，按一定的风险乘数配置到风险资产中，并在投资期内的再平衡日重新调整配置比例。TIPP模型基于CPPI模型，区别在于当风险资产上涨时，不仅保护本金，还要保护浮盈，因此比CPPI模型更加保守。

TIPP策略构建过程如下：假定初始投资金额为I，投资期限为1年，本金保护比例为g，投资目标是投资期结束后在确保本金中有比例为g的资金不得亏损的情况下尽可能获得更高的收益（g可以大于1，表示投资目标是保证本金至少得获得g-1的年化收益率），无风险资产收益率为r。首先，期初要保金额，t时刻要保金额，将保护比例g和净资产A_t的乘积与上期要保金额进行比较，取较大者调整为新的要保金额；再计算出风险资产投资额，其中m为风险乘数，反映了投资者的风险偏好程度，为t时刻要保金额的折现值；最后得出无风险资产投资额。