日本央行在2023年7月27日和28日举行的货币政策会议上决定，对收益率曲线控制（YCC）政策进行调整。具体而言，日本央行宣布进一步放宽10年期国债收益率的波动区间，从此前的±0.5%调整为“继续以±0.5%为目标的同时，根据市场情况允许在一定程度上超出±0.5%”。此前，为了将10年期国债收益率控制在0.5%以下，日本央行每个营业日均对长期国债实施无限量的公开市场操作。此次，日本央行将实施无限量公开市场操作的目标值提高到1%。这次对YCC政策的调整，是植田和男就任日本央行行长以来首次调整货币政策，也是继2022年12月份日本央行将10年期国债收益率上限值由0.25%上调至0.5%以来，日本央行再次对货币政策实施调整。笔者将对此次日本央行调整YCC政策的背景、影响以及日本央行的货币政策前景进行分析。

日本央行调整YCC政策的背景和政策意图

日本核心通胀持续高位，日元贬值压力依旧

2022年以来，日本的核心通胀持续上涨，2022年12月份上涨至4%，2023年1月份上涨至4.2%，再度刷新41年来高位。此后，在日本政府实施抑制电费和燃气费的补贴政策影响下，通胀水平有所回落，但依然维持在3%以上，截至7月份为3.1%，持续高于日本央行提出的2%的核心通胀目标值。与此同时，2022年以来的日元贬值逻辑依旧，日本期待通过此次调整减缓日元贬值压力。2022年末以来，由于市场对于2023年4月份日本央行行长更替后日本调整货币政策的预期，日元贬值压力暂歇。然而，植田和男正式就任日本央行行长后并未立即着手调整，反而强调延续宽松的态度。在日美货币政策方向背离的背景下，日元再度陷入贬值通道。过度的日元贬值会导致日本在国际贸易中的交易条件恶化，并影响居民消费热情。伴随着新冠疫情冲击持续、乌克兰危机带来的能源和资源价格明显上涨，截至2023年5月份，日本已连续22个月贸易赤字，虽然在2023年6月份实现了430亿日元的小幅顺差，但贸易顺差的基础仍不稳固，7月份再度跌落为逆差787亿日元，恢复到新冠疫情前的巨额贸易顺差常态仍面临着较大挑战。