经济大国需承担大国金融责任，开放金融市场、畅通货币回流渠道是大国货币国际化的必经环节。新发展格局下，人民币债券市场高水平对外开放应将人民币国际化和国债市场高质量发展两个命题纳入其中。笔者选择世界货币美元和亚洲代表性的国际货币日元作为参照对象，基于历史文献的梳理，总结借鉴债券市场对外开放的国际经验和教训；并结合国情和发展新态势，从国债市场开放视角提出策略建议。

货币回流：大国货币国际化的必经环节

借鉴国际货币演变，大国货币在国际化的演进中需构建完整的货币循环路径：一方面，大国货币成为国际贸易的计价和结算工具，形成“货币流出”路径；另一方面，大国货币在境外沉淀后，通过贸易和投资路径返回大国境内，形成“货币流入”路径（本文称为“货币回流”）。笔者曾在2020年著书《基于货币回流的利率债市场开放：理论实践与金融安全》，就大国货币国际化中货币回流模式形成进行了总结，主要包括如下5种模式（见图1）。