2022年7月，内地与香港利率互换市场互联互通合作（下称互换通）宣布启动建设。2023年4月28日，《内地与香港利率互换市场互联互通合作管理暂行办法》正式落地，对“互换通”机制、渠道、结算清算模式、参与额度等相关安排予以明确。2023年5月15日，“北向互换通”正式上线，这是我国金融市场对外开放进程中的重要一步，为境外机构投资者提供了更为便利的利率风险管理渠道，丰富了境外机构投资者对冲利率风险的工具箱，有助于吸引更多境外机构投资者参与我国债券市场。

“北向互换通”推出背景

伴随着我国债券市场对外开放的稳步推进，境外机构投资者参与境内债券市场的热情不断高涨，对冲利率风险的诉求随之增加。在“北向互换通”推出前，在银行间债券市场直投模式（CIBM）和合格境外机构投资者/人民币合格境外机构投资者（QFII/RQFII）项下，境外央行类机构可参与所有银行间衍生品的交易，其余境外机构投资者可基于套期保值需求开展债券借贷、债券远期、远期利率协议及利率互换等交易。而在“债券通”项下，境外机构投资者只能参与现券交易，可使用的利率风险对冲工具有限。2022年5月，人民银行、证监会、外汇局就进一步便利境外机构投资者投资中国债券市场发布联合公告，明确境外机构投资者可以在中国债券市场开展债券现券、债券借贷、以风险管理为目的的相关衍生产品、开放式债券指数证券投资基金以及其他人民银行、证监会认可的交易。2022年6月底，上海证券交易所、深圳证券交易所相继发布公告，进一步明确境外机构投资者可参与以风险管理为目的的相关衍生产品交易，并指出衍生产品除了常规利率衍生品外，还包括信用保护工具等。而此次“北向互换通”的推出，在此前已明确境外机构可参与基于风险管理目的的衍生品交易基础上，通过进一步畅通内地和香港的利率互换交易系统，通过电子化交易、境内外平台连通、清算机构互联模式等制度安排，便利境外机构参与银行间利率互换交易，更好地满足境外机构对境内现券的套期保值需求。

“北向互换通”的制度设计