在新一轮疫情和俄乌冲突两大超预期因素冲击下，我国经济在今年第二季度下行压力陡然加大，增速回落到0.4%。5月开始，伴随疫情逐步受控以及稳增长措施出台，经济呈现初步恢复态势。在笔者看来，二季度是年内经济周期的低点，下半年经济增速将企稳回升，全产业链优势突出、基建投资提速、高技术制造业高速增长、数字经济蓬勃发展是四大支撑动力。

与此同时，下半年我国经济持续复苏依然面临不少挑战，包括欧美滞胀下出口承压、消费恢复乏力、房地产尚未企稳、青年人失业高企。稳增长政策的重点在于强化内需动能，即在支持投资的同时，通过更精准更大规模发放消费券、推进家电下乡和以旧换新等措施提振消费，同时提升数字经济稳就业稳经济的作用。

下半年经济企稳回升的四大支撑

第一，出口持续高景气，产业链优势凸显。上半年，在疫情反复、俄乌冲突以及欧美高通胀背景下，我国全产业链优势得以放大。1—6月，以美元计价的出口累计同比增长14.2%，6月出口当月同比增长达到17.9%，对东盟（29%）、美国（19.3%）、欧盟（14.6%）均保持高速增长。

伴随近几十年的全球化浪潮，我国产业深度融入全球价值链，占全球制造业附加值近30%，贸易格局也从消费品加工出口为主转变为出口中间品和消费品、进口中间品并举，全球价值链地位逐步向中上游迁移。据笔者对1998年至2020年我国贸易结构变化的测算，出口层面，海外对我国中间品出口的依赖已超过消费品和资本品；进口层面，2020年我国中间品进口达8398亿美元，是资本品和消费品进口总和的两倍多。新冠肺炎疫情显著加速了这一过程，2020年我国纺织服装类出口占比不降反升、远超东盟主要出口国，机电类产品出口增速也持续保持高位。下半年，在疫情仍或反复、俄乌冲突长期化以及欧美通胀仍然高企的背景下，我国产业链优势有望继续维持出口韧性。

第二，多方政策支持下，基建投资大幅提速。今年前六个月，基础设施建设投资累计同比增长9.3%、远超去年同期水平，成为稳增长的重要抓手。传统基建三大行业中，公用事业、水利环境增速更快，体现出国家基建发展方向。

具体来看，项目层面，“十四五”规划中的102项重大工程正在推进实施，并且新开工一批水利、交通、老旧小区改造、地下综合管廊等项目；资金层面，地方专项债发行和使用明显提速，截至6月底，已下达的3.45万亿元专项债基本发行完毕，8月底前要求基本使用完毕；金融层面，6月份国务院常务会议分别提出调增政策性银行8000亿元信贷额度（用于保障项目配套资金）、运用政策性开发性金融工具发行金融债券等筹资3000亿元（用于补充重大项目资本金）。在项目、资金以及政策的协同支持下，下半年基建投资有望继续发挥经济稳定器作用。

第三，高技术制造业快速增长，产业升级态势持续。1—6月制造业投资累计同比达到10.4%，维持较快增长。其中，高技术制造业投资表现尤为亮眼，上半年累计同比高达23.8%，电子及通信设备制造业、医疗仪器设备制造业投资增速均接近30%。

近年来，我国深入实施创新驱动发展战略，大力推动产业转型升级，有效促进新动能发展壮大。国家政策强调提升制造业核心竞争力，抓好关键核心技术攻关，强化国家战略科技力量，强化企业创新主体地位。金融业也加大了对制造业的支持和服务力度，上半年制造业贷款增加3.3万亿元，同比多增1.6万亿元，其中高技术制造业同比增长28.9%。未来注重科技创新的战略导向将推动更多资金流向高技术相关产业。

第四，数字经济对经济增长的贡献愈发突出。伴随我国经济发展平台化、数字化转型快速推进，2021年我国数字经济占国内生产总值（GDP）的比重上升到40%左右，经济发展已经形成传统经济与数字经济“双轮驱动”态势。

近年来，数字经济对经济增长的拉动作用越来越大。据笔者对数字经济发展动力进行的初步测算，总量方面，数字经济规模增速是我国GDP增速的1.75倍；消费方面，网上零售额增速约是社会消费品零售总额增速的1.2倍；投资方面；新基建投资增速是固定资产投资增速的1.6倍，电子信息制造业固定资产投资增速是制造业投资增速的3.4倍；出口方面，跨境电商进出口总额增速约是进出口贸易总额增速的8.2倍。2021年10月，习近平总书记再次强调“中国要不断做强做优做大我国数字经济”。随着数据要素和数字技术的价值凸显，数字经济地位将愈发突出，数字产业化、产业数字化将成为推动经济高质量发展的重要支撑。

下半年经济持续复苏的四大挑战

第一，欧美陷入“滞胀”风险，出口面临不确定性。美国方面，6月消费者价格指数（CPI）飙升至9.1%，7月美联储继续加息75个基点；6月密歇根消费者信心指数录得创纪录新低，16岁以上新增就业人数负增长，显示滞胀风险进一步恶化。6月美联储议息会议将2022—2024年美国经济增速预期大幅下调至1.7%—1.9%，美国股市也创下了大萧条以来的第二大跌幅。需警惕美联储超预期紧缩下美国经济“硬着陆”的风险。

欧洲方面，在俄乌冲突的全方位冲击下，6月欧元区CPI达到8.6%，创历史新高，倒逼欧央行超预期加息50个基点。但同时，考虑到俄乌冲突及制裁仍有升级可能，欧洲距离衰退或比美国更近，近期欧盟也大幅下调未来增长预期。受此影响，长期保持全球第一大顺差国的德国今年以来出现大幅贸易逆差；近期欧元兑美元汇率数次触及平价，为近20年来首次。因此，综合来看，尽管当前外需表现强劲，但不可忽视海外衰退预期下的外需下滑风险，使得下半年出口增长依然存在不确定性。

第二，居民消费恢复动力不足。6月社会消费品零售总额增速反弹至3.1%，居民消费动能有所恢复。但7月以来，汽车、家电销售高频数据有所回落。在笔者看来，有三大因素制约消费进一步回暖：一是本土疫情反复。7月以来，局部地区疫情再度反弹，经济活动受疫情影响有所降温，货运物流、市内通勤等数据均有所回落。二是居民收入增速放缓。二季度居民可支配收入同比降至2.6%，经营性收入、工资性收入降幅最为显著。受此拖累，二季度居民消费支出同比下降2.4%。三是居民部门去杠杆。上半年，居民新增贷款（2.2万亿元）创七年新低、新增存款（10.3万亿元）创历史新高，居民消费信心仍然较为薄弱。

第三，房地产下行尚未企稳。房地产全链条景气度低迷，“销售弱-回款难-拿地意愿不足-新开工减速-投资回落”循环尚未打破。6月房地产投资同比下降9.7%，新开工、施工、竣工、土地购置面积等指标继续下探，降幅达到40%—50%；商品房销售面积同比小幅改善，但降幅依然达到20%左右。究其原因，其一，政策放松力度有限。房地产行业融资监管依然较为严厉，房企资金来源主要依靠定金预收和按揭贷款。其二，居民购房信心转弱。6月居民中长期贷款同比下降近1000亿元，连续7个月同比下滑。近期全国烂尾楼停贷断供出现，其对经济增长、金融体系的潜在冲击不容小觑。

第四，青年人就业压力持续加大。6月城镇调查失业率为5.5%，较上月回落0.4个百分点。随着经济逐步恢复、稳增长稳就业政策显效，就业形势总体好转，但结构性失业矛盾仍然明显，表现在青年人就业压力持续加大。6月，16—24岁城镇青年失业率升至19.3%，续创有记录以来新高。受疫情、行业治理等影响，部分企业吸纳就业能力下降，年轻人求职渠道受到阻碍。加之今年高校毕业生总量创历史新高，加剧了青年人就业压力。

经济复苏的关键在于消费发力

当前我国经济距离常态化运行还有距离，三季度是稳增长的重要窗口期。考虑到欧美深陷滞胀甚至步入衰退的可能性，稳增长的重点在于全面扩大内需、激发消费动力。

首先，以稳内需应对欧美衰退影响。相较于强劲的外需，上半年内需表现较为疲软。长时间的疫情冲击，对居民就业、收入、消费均产生了较为深远的影响，预期迟迟未能得到有效扭转。鉴于未来欧美经济由滞胀滑向衰退的风险，我国坚定不移实施扩大内需战略，想方设法扭转预期、促进消费和投资的增长，是防范外部风险、促进经济持续复苏的有力保障。

其次，进一步加大促消费政策力度。鉴于消费对于稳经济的关键作用，在大力支持基建投资的基础上，政策层面还需进一步出台拉动消费增长的“真金白银”措施。例如，利用专项财政资金或者发行特别国债，通过“中央财政+地方补贴+企业折扣”组合模式，放大杠杆效应；积极推进家电下乡和以旧换新、电商进农村等重点项目，为消费扩容升级提供新动力；地方政府可与平台企业合作打造“企业网购节”“农村丰收节”等，与发放消费券等相结合，促进生产和消费高效衔接。

再次，提升数字经济的作用。近年来，数字经济对于中国经济的重要性愈发突出。目前我国平台企业通过直接吸纳、直接和间接带动创造就业超过了2亿人，在经济发展中“牵一发而动全身”。因此，在支持传统经济发展的同时，顺应数字化转型大趋势，落实好国务院在《扎实稳住经济的一揽子政策措施》中提出的“出台支持平台经济规范健康发展的具体措施”，全面释放平台企业，尤其是新型实体企业在稳就业、中小微企业纾困等方面的杠杆效应。

总体而言，伴随存量政策的落地生效以及增量政策的不断出台，在产业链优势突出、基建投资提速、高技术制造业高速增长、数字经济赋能、消费逐步回暖等因素带动下，下半年我国经济有望企稳回升。预计下半年GDP增速将回升至5%—5.5%的水平，全年呈现“前低后高”的走势。

作者沈建光系京东集团首席经济学家

作者姜传钺系京东经济发展研究院高级研究员