外汇市场焦点：从美联储降息历史展望2025年降息路径

美联储降息分为应对危机和预防衰退两种类型。美联储货币政策为充分就业和物价稳定双重目标，1982年联邦公开市场委员会（FOMC）开始不再强调狭义货币（M1），逐步转向联邦基金利率目标。1987年以来，美联储已进行5轮完整的降息周期。基于降息前的经济形势和降息目的，5轮降息可以分为两类：一是预防衰退型降息（3次）。驱动因素是降息前美国经济表现出一定疲软迹象，劳动力市场不振等；特点是节奏慢、持续时间长，作用机制主要是通过压低实际利率刺激经济活动、预防潜在衰退风险。如1989—1992年的降息起因是1987年美国股市经历“黑色星期一”后出现通胀下行拐点，1995—1998年降息起因是美国经济疲软，2019—2020年降息起因是美国贸易逆差扩大等。二是应对危机型降息（2次）。驱动因素是经济出现金融危机甚至伴随明显衰退，特点是通过快速降息缓解流动性冲击、稳定金融市场。如2001—2002年应对互联网泡沫破裂、2007—2008年应对次贷危机，均是降息幅度大（一年内降息幅度超过300个基点）、节奏快（一年内降息超过6次）。

5次美联储降息中，有一次中途因通胀而暂停较长时间并加息。1995年7月—1998年11月的降息周期中，1996年1月美联储降息25个基点后，2月美国消费者物价指数（CPI）同比上升0.3个百分点至2.8%、10月进一步升至3%，1997年1月CPI达到3.4%的近5年高点。对此，美联储选择暂停降息超过1年，并在1997年3月加息25个基点以抑制通胀。时隔一年半后，美国通胀水平已处于低位，叠加1998年二季度国内生产总值（GDP）增速有所回落，美联储于1998年9月重启降息。

根据降息类型的不同，美联储结束降息的主要考量因素分别为经济复苏和市场企稳。不考虑美联储降息至零利率水平的情况，一是预防衰退型降息周期中，结束降息的原因大多是经济持续复苏，如1992年和1998年美联储停止降息，均发生在美国经济增速持续回升且处于相对高位情形下。二是应对危机型降息周期中，结束降息的原因大多是金融市场企稳，如2003年美国股市走出互联网泡沫阴影并开始反弹，美联储结束降息。