2022年全球股债汇三大市场的极端趋势，诱惑着全球投资者多次在美联储“鹰转鸽”的交易方向上押注，但每一次鸽派的希望都会被坚定保持鹰派态度的美联储所扑灭。从5月份加息50个基点之后市场误判紧缩暂停，到6月份通胀数据见顶的假象，以及8月杰克逊霍尔年会可能会有政策转折信号的期待，美联储都只是以坚定的大幅加息回应。12月会议以后，市场和美联储对终端利率的预测甚至走向了分化。本文从市场参与者和政策制定者在2022年的多轮互动出发，探讨美联储2020年发布的货币政策新框架对货币政策沟通的影响，提出“时间一致性危机”可能成为美国新的金融稳定风险的来源。

市场挑战者：“鹰转鸽”还是“充分限制”？

2022年以来，美联储7次会议累计加息425个基点，但真正令市场恐慌的是6月开始连续4次会议、每次75个基点的加息，其中6月和9月两次货币政策会议更新了包含利率预测点阵图的“经济预测概要（Summery of Economic Projections， SEP）”。

在6月会议之前，债券市场的远期利率对联邦基金利率“终端利率”的定价已达4%，远高于3月会议点阵图预测的2.8%。彼时的投资者在俄乌冲突后更加相信供应链危机的持续性，而我国防疫政策大幅调整的预期消退也使全球的通胀更加趋于上行。在此阶段，由于经济和市场基本面的形势发展过快，市场参与者领先于政策制定者，市场参与者的终端利率预期领先并引导了政策制定者。6月会议点阵图的终端利率预测追随市场定价上调至3.8%，成为了市场参与者2022年最得意的时刻。