离岸人民币外汇掉期产品是离岸人民币市场最活跃的交易品种之一，其定价长期以来反映了多种交易供需的平衡。从近两年来离岸人民币外汇掉期产品的价格走势看，离岸人民币掉期市场在定价方面具有以下两大特点：一是由汇率属性向利率属性回归；二是受到中美两国货币流动性供需的重要影响。展望未来，在国际国内形势的变革期，离岸人民币外汇掉期市场有望在人民币国际化和互联互通金融开放的机遇下步入新的发展阶段。

今年以来离岸人民币外汇掉期市场价格走势概况

根据国际清算银行2019年4月的数据，在离岸人民币外汇市场日均超1800亿美元的交易量中，外汇掉期产品占约30%。这表明，离岸人民币外汇掉期产品是离岸人民币市场最活跃的交易品种之一。离岸市场上（含拥有FT账户的自贸区）经营企业的人民币融资、远期资产负债的套期保值，以及金融机构的人民币流动性管理，都通过离岸人民币外汇掉期产品进行交易。因此，离岸人民币外汇掉期产品的价格长期以来反映了多种交易供需的平衡。进入2020年，在新冠肺炎疫情和美元流动性危机的冲击下，离岸人民币掉期市场价格走势表现出一定的波动性。笔者认为，其主要体现了掉期市场以及对中美利差走势预期的变化以及获取流动性的需求。

年初，特别是在3月以后，在突如其来的疫情的冲击下，金融市场出现恐慌性的资产抛售，随后，美联储开启大幅降息与资产购买，进入危机管理模式。在此背景下，市场上对于中美利差大幅走扩的预期大幅攀升，推动离岸掉期曲线整体快速上行并陡峭化。此后，在全球金融市场美元流动性紧张局面持续的阶段，外汇掉期成为离岸市场获得美元流动性的工具，并使得掉期曲线受到打压而下行。以T/N价格为代表的曲线短端一度最低触及-30；而以一年期掉期价格为代表的曲线长端在几天内从600bps的位置快速拉升至1100bps以上，随后又在半个月内快速下挫至500bps以下。